一、公司基本情况
内蒙古伊利实业集团股份有限公司（以下简称伊利集团）是中国乳业行业中规模最大、产品线最健全的企业，国家520家重点工业企业之一 ；也是农业部、国家发展和改革委员会、国家经济贸易委员会、财政部、对外贸易经济合作部、中国人民银行、国家税务总局、中国证券监督管理委员会等八部委首批认定的全国151家农业产业化龙头企业之一。伊利集团是唯一一家同时符合奥运会及世博会标准，为2008年北京奥运会和2010年上海世博会提供服务的乳制品企业。目前，伊利集团拥有液态奶、冷饮、奶粉、酸奶和原奶五大事业部，所属企业近百个，旗下有纯牛奶、乳饮料、雪糕、冰淇淋、奶粉、奶茶粉、酸奶、奶酪等1000多个产品品种。伊利雪糕、冰淇淋、产销量已连续19年居全国第一，伊利超高温灭菌奶产销量连续多年在全国遥遥领先，伊利奶粉、奶茶粉产销量自2005年起即跃居全国第一位。
1996年3月，伊利股票在上海证券交易所挂牌交易，成为全国乳品行业首家A股上市公司。伊利股份凭借良好的业绩和高速的成长性成为证券市场公认的蓝筹绩优股。 2010年，伊利集团已然成为国内市场占有率最高，品牌知名度、美誉度、忠诚度最高的乳制品企业。2012年，国内乳品市场继续保持稳定增长态势。面对激烈的市场竞争形势，公司严格贯彻“强化质量管理，深化基础建设，推进精确管理，提高费用使用效率、提升公司盈利能力”的经营方针，通过持续打造“全员、全过程、全方位”质量管理体系，不断强化产品质量管理、优化奶源管理模式、加强终端市场执行和提升渠道服务水平，进一步夯实管理基础，提升供应链运营效率，各项业务持续、健康、稳定发展。2012年公司实现主营业务收入417.36亿元，较上年增长12.00%，归属于母公司所有者的净利润为17.17亿元，实现基本每股收益1.07元。
二、资产负债表分析
1、资产负债表水平分析
表1 伊利公司资产负债水平分析表
单位：千元
项目 2012 2011 变动额 变动比率 流动资产： 货币资金 2,004,197 3,921,129 -1,916,932 -48.89% 应收票据 130,950 105,810 25,140 23.76% 应收账款 289,298 281,270 8,027 2.85% 预收款项 647,830 834,925 -187,096 -22.41% 应收利息 4,803 10,280 -5,477 -53.28% 其他应收款 135,579 264,443 -128,864 -48.73% 存货 2,994,640 3,309,586 -314,945 -9.52% 流动资产合计 6,207,296 8,727,443 -2,520,147 -28.88% 非流动资产： 可供出售金融资产 16,720 14,317 2,403 16.78% 长期投资 长期股权投资 568,453 566,780 1,674 0.30% 长期投资合计 568,453 566,780 1,674 0.30% 固定资产 固定资产净值 8,900,338 7,026,828 1,873,510 26.66% 在建工程 1,511,183 1,590,595 -79,412 -4.99% 工程物资 6,981 44,687 -37,705 -84.38% 生产性生物资产 1,339,660 871,364 468,297 53.74% 固定资产合计 11,758,163 9,533,473 2,224,689 23.34% 无形资产及递延资产 无形资产 831,604 676,075 155,530 23.00% 长期摊销费用 65,273 43,269 22,005 50.86% 递延所得税资产 367,891 368,145 -253 -0.07% 无形资产及递延资产合计 1,264,769 1,087,488 177,281 16.30% 非流动资产合计 13,608,105 11,202,058 2,406,047 21.48% 资产总计 19,815,400 19,929,501 -114,100 -0.57%
续表 流动负债： 短期借款 应付票据 应付账款 预收款项 应付职工薪酬 应交税费 应付利息 应付股利 其他应付款 一年内到期的非流动负债 流动负债合计 非流动负债： 长期借款 专项应付款 递延所得税负债 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 所有者权益（或股东权益） 实收资本（或股本） 资本公积 盈余公积 未分配利润 外币报表折算差额 归属于母公司所有者权益合计 少数股东权益 所有者权益合计 负债和所有者权益总计 2,577,794 2,985,291 -407,497 -13.65% 0 141,821 -141,821 -100.00% 4,361,201 4,378,730 -17,529 -0.40% 2,598,817 3,052,495 -453,677 -14.86% 1,209,096 1,214,563 -5,467 -0.45% -369,661 -23,808 -345,854 1452.70% 2,231 26,818 -24,588 -91.68% 12,160 9,441 2,719 28.80% 1,083,709 1,072,752 10,957 1.02% 2,550 7,689 -5,139 -66.84% 11,477,896 12,865,791 -1,387,895 -10.79% 4,629 7,179 -2,550 -35.52% 63,545 58,005 5,540 9.55% 2,368 2,008 360 17.95% 741,978 691,045 50,933 7.37% 812,521 758,237 54,284 7.16% 12,290,417 13,624,028 -1,333,611 -9.79% 1,598,646 1,598,646 0 0.00% 1,844,500 1,851,176 -6,676 -0.36% 683,385 532,015 151,370 28.45% 3,208,980 2,042,805 1,166,175 57.09% -611 -789 178 -22.58% 7,334,900 6,023,853 1,311,047 21.76% 190,083 281,620 -91,536 -32.50% 7,524,984 6,305,473 1,219,511 19.34% 19,815,400 19,929,501 -114,100 -0.57% A、从投资或资产的角度进行评价 （1）从资产总规模变动情况看
从表1得知，，2012年度伊利股份有限公司总资产为19,815,400千元，与2011年总资产19,929,501千元相比，规模有所减少，减少了114,100千元，同比降低0.57%。
（2）各类、项资产对资产规模的影响程度
从表中得知，2012年伊利公司流动资产为6,207,296千元，与2011年8,727,443千元相比，减少了2,520,147千元，同比减少28.88%，流动性减弱，其中降幅最大的为货币资本，2012年较2011年减少1,916,932千元，。而2012年非流动资产却有所增加，2012年非流动资产总计13,608,105千元，较2011年增加了2,406,047千元，同比增加21.48%。从具体项目来看，固定资产和无形资产及其递延都有较大幅度的增长，2012年较2011年增加2,224,689千元，同比增加23.34%，反映了该企业资产扩张的方向与规模。而固定资产主要是固定资产净值的增加，而无形资产及其递延主要是由于公司无形资产及其长期摊销费用的增加。
总的来说，资产的较少主要是由于流动资产的减少，特别是货币资金的减少。根据伊利公司2012年的年报披露，主要原因是公司本期构建长期资产、偿还借款、分配股利导致现金流出大于经营活动产生净现金流量导致货币资金减少。结合公司生产经营活动的发展变化，2012年伊利公司的营业收入较2011年有所增长，但是由于营业成本的大幅增加，使得净利润较2011年减少。资产和利润均减少，一般是比较合理的。
B、从筹资的角度进行评价 （1）企业负债和权益总额变动情况
性筹资总负债从2011年度的13,624,028千元减少到12,290,417千元，同比降低9.79%；主权性筹资股东权益从2011年度的6,305,473千元增加到2012年的7,524,984千元，同比增加19.34%。由此可知，伊利公司总资产的减少是由于负债减少所引起的。
（2）各类、各项筹资对负债和权益的影响程度
负债的减少主要是由于短期负债的减少引起的。而后者主要是因为应付票据减少，应付利息的减少及应交税费的减少引起的。应付票据是因为本期未办理银行承兑汇票而导致应付票据减少，应付利息主要是到期一次还本付息的贷款减少导致应付利息减少所致，应交税费则是本期新增固定资产使增值税进项税额增大产生的留抵进项税也相应增加，从而导致了应交税费期末数较上期减少。 所有者权益增加主要是由于未分配利润的增加，较2011年增加了1,166,175千元，是由于本期实现的净利润所致。少数股东权益主要是本期公司购买子公司少数股
东股权导致少数股东权益减少。 C 、从投资和筹资角度综合评价
伊利公司2012年的流动资产较2011年减少了2,520,147千元，同比降低28.88%；流动负债减少了1,387,895千元，同比减少10.79%。流动资产的减少大于流动负债的减少，表明伊利公司的短期偿债能力降低。
2、资产负债表趋势分析
表2 伊利公司资产负债趋势分析表
单位：千元 项目 流动资产合计 长期投资合计 固定资产合计 2012 2011 2010 2009 2008 2007 6,207,296 8,727,443 7,557,613 6,831,285 5,417,863 4,635,918 568,453 566,780 605,602 386,836 515,972 390,433 11,758,163 9,533,473 6,447,374 5,424,330 5,318,204 4,911,396 733,999 496,342 521,041 0 无形资产及递延资产合计 1,264,769 1,087,488 资产总计 流动负债合计 非流动负债合计 负债合计 所有者权益合计 19,815,400 19,929,501 15,362,324 13,152,144 11,780,489 10,173,901 11,477,896 12,865,791 10,198,500 9,037,426 8,201,028 5,087,166 812,521 758,237 651,789 404,778 351,891 379,502 12,290,417 13,624,028 10,850,289 9,442,205 8,552,919 5,466,667 7,524,984 6,305,473 4,512,035 3,709,939 3,227,570 4,707,233 负债和所有者权益总计 19,815,400 19,929,501 15,362,324 13,152,144 11,780,489 10,173,901
表3 伊利公司资产负债表趋势分析表指数化处理
单位：千元
项目 流动资产合计 长期投资合计 固定资产合计 无形资产及递延资产合计 非流动资产合计 资产总计
2012 133.90% 145.60% 239.41% 245.72% 194.77% 2011 2010 2009 2008 2007 100% 100% 100% 0% 100% 100% 188.26% 163.02% 147.36% 116.87% 145.17% 155.11% 99.08% 132.15% 194.11% 131.27% 110.44% 108.28% 202.28% 140.93% 114.14% 114.89% 195.89% 151.00% 129.27% 115.79%
续表 流动负债合计 非流动负债合计 负债合计 所有者权益合计 负债和所有者权益总计
（1）根据表2及表3可以看出企业总资产的变动情况和变动趋势，评价企业规模变动情况，判断企业发展周期和发展潜力。从2007年至2012年，公司资产增长了近2倍，处于平稳增长阶段，08及09年增长较为缓慢，11年增长速度最快。 （2）评估公司各类资产的变动情况和变化趋势的合理性
流动资产处于各类资产都呈增长趋势,但增长变化幅度有差异：固定资产增加速度大于流动资产的增加速度。如果流动资产能保证生产经营需要，而不存在长期资产闲置，这种变化对提高资源利用率有利。公司从2008年开始有无形资产及递延资产，且增长较为平缓。
（3）根据公司负债和所有者权益的变动情况和变化趋势，分析评价公司资金来源的变动和趋势，评价企业财务运行质量和风险情况。负债的增长趋势大于所有者权益的增长幅度，表明公司的资本结构存在一定的风险。流动负债与非流动负债增长趋势基本相同，幅度也基本相同。
225.62% 214.10% 224.82% 159.86% 194.77% 252.91% 200.48% 177.65% 161.21% 199.80% 171.75% 106.66% 92.75% 100% 100% 100% 100% 100% 249.22% 198.48% 172.72% 156.46% 133.95% 95.85% 78.81% 68.57% 195.89% 151.00% 129.27% 115.79%
3、资产负债表垂直分析
表4 伊利公司资产负债垂直分析表
项目 流动资产： 货币资金 应收票据 应收账款 预收款项 应收利息 其他应收款 存货 流动资产合计 非流动资产： 可供出售金融资产 长期投资 长期股权投资 长期投资合计 固定资产 固定资产净值 在建工程 工程物资 生产性生物资产 固定资产合计 无形资产及递延资产 无形资产 长期摊销费用 递延所得税资产 无形资产及递延资产合计 非流动资产合计 资产总计 2012 10.11 0.66 1.46 3.27 0.02 0.68 15.11 31.33 0.08 0.00 2.87 2.87 0.00 44.92 7.63 0.04 6.76 59.34 0.00 4.20 0.33 1.86 6.38 68.67 100 2011 19.67 0.53 1.41 4.19 0.05 1.33 16.61 43.79 0.07 2.84 2.84 35.26 7.98 0.22 4.37 47.84 3.39 0.22 1.85 5.46 56.21 100
续表 流动负债： 短期借款 应付票据 应付账款 预收款项 应付职工薪酬 应交税费 应付利息 应付股利 其他应付款 一年内到期的非流动负债 流动负债合计 非流动负债： 长期借款 专项应付款 递延所得税负债 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 所有者权益（或股东权益） 实收资本（或股本） 资本公积 盈余公积 未分配利润 外币报表折算差额 归属于母公司所有者权益合计 少数股东权益 所有者权益合计 负债和所有者权益总计 13.01 0.00 22.01 13.12 6.10 -1.87 0.01 0.06 5.47 0.01 57.92 0.02 0.32 0.01 3.74 4.10 62.02 8.07 9.31 3.45 16.19 0.00 37.02 0.96 37.98 100 14.98 0.71 21.97 15.32 6.09 -0.12 0.13 0.05 5.38 0.04 64.56 0.04 0.29 0.01 3.47 3.80 68.36 8.02 9.29 2.67 10.25 0.00 30.23 1.41 31.64 100
A.从资产结构优化角度进行分析
（1）从流动资产和长期资产比例分析
结合2011年和2012年伊利公司流动资产的占比可得，2012年流动资产较2011年有所减少，2011年流动资产占比为43.79%，而2012年流动资产占比31.33%，总体流动性减弱，资产的流动性不是很高。
（2）从有形资产和无形资产比例分析
2012年无形资产的比例为4.2%，比2011年稍有增长但变化不大。伊利公司大部分仍为有形资产。
（3）从固定资产和流动资产比例分析
固定资产存量和流动资产存量之间的三种关系： 关系一：适中的固－流结构
固－流比例平均，公司的盈利水平和风险程度适中； 关系二：保守的固－流结构
流动资产比例高，因此提高了资产的流动性，但是同时盈利水平可能降低 关系三：冒险的固－流结构
流动资产比例较低，资产的流动性较低，但盈利水平提高了。
2011年伊利公司的流动资产比例为43.79，固定资产的比例为47.84。两者水平相当，属于适中的固－流结构。
2012年伊利公司的流动资产比例为31.33，固定资产的比例为59.34。流动资产比例下降，固定资产比例上升，两者比例由1：0.92变为1：0.53。表明伊利公司开始由适中的固－流结构向冒险的固－流结构转变。
从利润表得到的信息：2011年资产利润率为10.72%，2012年资产利润率为10.53%，盈利水平较高，可以适当的采取冒险的固－流结构，总体来说，和目前的固－流结构较为符合。
B.从资本结构角度进行分析
负债的比例由2011年的68.36%降为62.02%，这主要是由于流动负债的减少所致，结合2012年伊利公司偿还了部分债款的具体情况，是相吻合的。但是总体上来说，负债规模还是较大。如果无法偿还负债，公司则处于较为危险的地步。 股东权益在资金来源中呈上升趋势，从2011年31.64%上升到2012年的37.98%。这种趋势揭示了伊利牛奶股份有限公司资本结构的变化，因为股东权益的比重上升，负债的比重下降，所以公司的财务风险有所降低。
表5 资本结构变化图
单位：千元
项目 负债合计 股东权益合计 总资产 2012 金额 2011 2012 结构 2011 -6.34% 6.34% 0.00% 差异 12,290,417 13,624,028 7,524,984 6,305,473 62.02% 37.98% 100% 68.36% 31.64% 100.00% 19,815,400 19,929,501
C.从资产结构和资本结构适应角度进行分析
伊利公司2012年非流动资产比例为68.67%，长期资本的比例为42.08% 筹资结构和投资结构的关系见下表：
表6 2012年 筹资投资结构图
单位：千元
流动资产 6,207,296 流动负债 11,477,896 非流动资产 13,608,105
长期资本 8,337,504
伊利公司2011年非流动资产比例为56.21%，长期资本的比例为35.44% 筹资结构和投资结构的关系见下表：
表7 2011年筹资投资结构图
单位：千元 流动资产 8,727,443 流动负债 12,865,791 非流动资产 11,202,058 长期资本 7,063,710
从2011年及2012年的筹资投资结构图可以看出，伊利公司属于风险型结构。 流动负债不仅满足流动资产的资金需求，还要满足部分长期资产的资金需求。流动负债大于流动资产，公司支付能力差，财务风险大。2012年伊利公司的流动负债为流动负债 11,477,896千元，说明公司除了要满足流动资产6,207,296千元的需要，还要支付长期资产，给公司造成巨大的压力，存在潜在风险。2011年流动负债依然大于流动资产，总体说明，伊利公司近几年一直处于风险型结构，虽然收益可能比较大，但风险高。另外公司的资本成本虽然最低，但是随时存在发生财务危机的可能，只适合于公司资产流动性很好而且经营现金流量充足的情况。从长远看，公司不宜采用这种结构。
营运资金的分析框架
营运资金=（存货+应收帐款+应收票据-应付帐款-应付票据）
2011年伊利公司的营运资金为-823，884千元，2012年为-946,313元，近两年营运资金一直为负，表明在其经营过程中承担了一定的投资风险。先进货、支付员工工资，待产品出售后才能换取资金,符合奶制品行业特征。
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