江西上市公司资本结构分析

江西上市公司资本结构分析

作者：冯弋江

来源：《会计之友》2011年第19期

【摘要】 在公司财务管理中，资本结构问题是值得深入研究的问题之一。文章以江西上市公司为分析样本，以资产负债率为资本结构的度量指标，从行业特征、公司规模、公司盈利性及成长性等四个方面对江西上市公司的资本结构进行分析。 【关键词】 权益资本； 债务资本； 资本结构； 资产负债率

一、资本结构内涵

公司的资金来源渠道有两种，一则源于投资人的投资；二则源于债权人的放贷。前者形成公司权益性资本，后者构成公司债务资本。两种来源不同的资本在性质上也截然不同。债务资本具有税盾作用和财务杠杆效应，但负债比例过高则会带来财务风险的上升；权益资本避免了公司因“还本付息”而引发的破产风险，但过多的权益资本会推高公司综合资本成本。因此，公司在确立资本结构时必须在具有“跷跷板”效应的债务资本和权益资本之间进行权衡，以期追求权益融资额和债务融资额最优的比例关系。从此意义而言，资本结构问题是公司财务管理中最复杂的问题之一，被喻为“资本结构之谜”。综上，本文所述资本结构即是债务融资(债务资本)和权益融资(权益资本)的构成及比例关系。

二、资本结构度量及影响因素

（一）资本结构度量

对资本结构度量的指标有：股东权益比率、资产负债比率、长期负债比率、固定资产与股东权益比率等，限于数据收集的问题及简化分析，本文采用资产负债率指标描述资本结构。资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的。关于资产负债率的最佳值，站在不同的角度（如债权人或股东）认识上会有所不同。资产负债率的最佳模型应结合经济背景、行业特征、公司特点等综合考量，一般而言，资产负债率以不超70%和不低于20%为恰当。资产负

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债率超过70%则意味负债率过高，财务风险偏大；资产负债率低于20%，则认为没能有效利用税盾作用和财务杠杆效应，而且权益资本比例过高，会带来公司综合资本成本的上升。 （二）资本结构的影响因素

影响公司资本结构的因素错综复杂，从公司的微观层面来看，影响资本结构的因素主要包括抵押资产价值比例、非负债类税盾、公司的成长性、独特性、行业因素、公司规模、盈利性等。本文根据所选取的江西26家上市公司样本特点并结合所搜集的财务数据，从行业因素、公司规模、获利能力、成长性等四个方面对江西上市公司资本结构进行分析。

三、江西上市公司资本结构分析

（一）分析时间与样本

本文对江西上市公司的分析时间截至2010年6月30日，分析样本为在Ａ股上市的26家公司（截至2010年中期，江西Ａ股上市公司28家，其中含ST昌河、ST鑫新两家ST公司，考虑ST公司负债率的异化，分析样本中剔除这两家公司）。 （二）资本结构总体特征

由表1可知，2010年中期，江西26家上市公司中，资产负债率最高的为赣能电力77.52%，最低为三川股份10.04%，平均资产负债率52.95%，低于同期全国Ａ股平均水平的86.72%①。对于资产负债率，一般而言，70%是一条红线，超过则意味着负债率过高，财务风险偏大；20%也值得关注，低于20%则认为没能利用税盾作用和发挥财务杠杆效应，同时权益资本比例过高，也会导致公司综合资本成本的上升。2010年中期，江西上市公司中资产负债率超过70%的有中江地产、赣能股份等5家，低于20%的有仁和制药、三川股份两家，这两类上市公司合计7家，占全部家数的27%。总体上，江西上市公司资本结构相对稳健。 （三）行业特性对资本结构的影响

根据证监会2001年公布的《上市公司行业分类指引》，全部上市公司按门类分为农林牧渔业、采掘业、制造业等11个行业，各行业又分成若干大类，其中制造行业分有电子、水泥、医药、钢铁等大类。江西26家上市公司所属行业大类如表1所示。

资本结构理论认为，同行业公司具有相似的资本结构，不同行业公司的资本结构则有差别，如医药、器械、电子、食品行业负债率较低；造纸、纺织、钢铁、航空、水泥行业负债率较高。江西26家上市公司资本结构也大体符合如上规律。如医药行业中的仁和药业、江中药

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业负债率分别为10.92%、34.97%；器械、电子行业中的凤凰光学、联创光电、三川股份负债率分别为28.76%、39.46%、10.04%。相反的，钢铁、房地产、水泥行业负债率则较高，如新钢股份为67.81%，方大特钢为74.20%，中江地产为77.76%，江西水泥为68.43%，这些行业都是资金密集型企业，普遍存在着自有资金不足的问题，企业所需资金主要是靠银行贷款解决，具有相同性质的行业还有化工（黑猫股份、昌九生化）、电力（赣能股份）等。 （四）公司规模对资本结构的影响

国资委2003年颁布了新的企业规模划分标准。该标准以从业人员数、销售额和资产总额三项指标为划分依据将企业划分为大、中、小型三类。考虑本文所分析的对象为上市公司，同时便于对分析样本进行规模上分类，本文将公司规模按照流通股本划分为三个级别：小盘股：流通股本≤8 000万元；中盘股：流通股本≤2亿元；大盘股：流通股本＞2亿元；以此为标准，江西上市公司中大型股有赣粤高速、江西铜业等20家，江西长运等中型股与三川股份等小型股各有3家。在资产负债率上，经统计，20家大型股平均为53.40%，中型股平均为51.99%，小型股平均为27.63%，可见江西上市公司的资产负债率与公司规模显著正相关。公司规模越大，需要大量的资金来支持实施多元化经营，同时规模大的公司抗风险能力相对较强，银行等债权人愿意向企业提供融资，公司容易实现负债融资。 （五）获利能力对资本结构的影响

反映获利能力的指标主要包括营业利润率、成本费用利润率、盈余现金保障倍数、总资产报酬率、净资产收益率和资本收益率6项，本文选用用营业利润率指标来考察获利能力对资本结构的影响。如表1所示26家公司中，营业利润率前6位的赣粤高速等公司负债率均在50%以下，其中有三川股份、仁和药业等4家低于30%，平均资产负债率为37.63%；营业利润率排在后6位的公司有赣能股份、华意压缩、中江地产等三家资产负债率超过70%，平均资产负债率为70.15%。可见，获利能力与负债率（资本结构）负相关。理论而言，当上市公司获利能力强时，内源资金充足，这样公司将会减小对外部资金的需求，即获利高的公司债务水平应该低。

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（六）成长性对资本结构的影响

反映公司成长性的指标有总资产增长率、固定资产增长率、主营业务收入增长率、主营利润增长率、净利润增长率等。本文选用总资产增长率指标来考查获利能力对资本结构的影响。表1将26家上市公司的资产增长率（2010年中期与2009年中期相比较）按超过35%、10%~35%、低于10%三个区间段，统计可得，总资产增长率超过35%的有仁和药业、正邦科技等5家，平均资产负债率为36.21%；总资产增长率超过10%的有华意压缩、黑猫股份等11家，平均资产负债率计算得54.52%；总资产增长率低于10%的有昌九生化、诚志股份等9家，平均负债率计算得61.97%。可见，江西上市公司成长性与资产负债率（资本结构）显著负相关。理论上，高成长性的公司往往破产成本也较大，因此这些公司通常优先选择股权融资。

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【参考文献】

［1］ 杨桂洁.我国上市公司的资本结构分析［J］.潍坊高等职业教育，2007（3）. ［2］ 曹婷.资本结构与公司治理的研究综述［J］.山东商业会计，2008（2）.

［3］ 乐菲菲，李丽华，李帮义.上市公司资本结构特征和影响因素分析［J］.价值工程，2010（32）.

［4］ 李雅君.资本结构与决策［J］.中国有色金属，2010（23）.