关于期权在企业财务管理中应用的思考

关于期权在企业财务管理中应用的思考

光俊红

（广东电网公司佛山供电局

广东

佛山

528000）

期权又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内或某一特定日期，按交易双方商定的价格向对方购买或出售一定数量的某种特定商品的权利。期权是最常见的衍生证券，同时很多复杂的衍生证券一般也都具有期权性质。1973年，布莱克和斯科尔斯两位学者成功的开创期权定价模型，成为期权定价理论的基础和各项期权定价的参照指标。这是金融市场上的一次，从此以后，期权交易得到迅速的发展。发展至今，期权已经具有丰富的内涵和日益复杂的交易技巧，不仅被应用于金融市场，也被应用于投资、保险等领域，尤其在企业的财务管理中也得到了比较广泛而深入的应用。本文结合国外和国内的情况对此谈几点看法。

一、期权在企业投资中的应用

期权交易实际上是一种权利的单方面有偿让渡。期权的买方以支付一定数量的期权费为代价而拥有了这种权利，但不必承担必须买进或卖出的义务；期权的卖方则在收取了一定的期权费后，在一定的期限内必须无条件地服从买方的选择并履行成交时的允诺。可见，期权合约的买者和卖者的权利和义务是不对称的。由于期权买者和卖者在权利和义务上的不对称性，他们在交易中的盈利和亏损也具有不对称性。从理论上说，期权买者在交易中的潜在亏损是有限的，仅限于他所支付的期权费，而他可能取得的盈利是无限的，相反，期权卖者在交易中所取得的盈利是有限的，仅限于他所收取的期权费，而他可能遭受的损失却是无限的。这意味着期权投资能以支付有限的期权费为代价，而购买到无限盈利的机会。这种特点使得期权很适宜成为有效规避风险、增加收益的手段。

企业可以把经营中闲置的资金投入期权市场，或者同时投资于股票和期权，在投资时即可预知风险（最大损失期权费），却有成倍获取回报的可能性。一旦行情不好，还可以反向操作以补偿损失，效果比传统的交易工具理想。另外，在西方发达国家，期权有时也被用于并购策略。并购公司购买目标公司股票的买权。当购买了足够的买权且拥有的股票数额已达到必须向证券监管部门声明时，就执

行这些期权，从而取得这些股票。这种期权在企业投资中应用的创新降低了并购公司的并购成本，为企业带来的好处是显而易见的。

另外，企业的部分投资项目具有期权特征，在相关的投资决策分析中充分考虑其期权价值，并根据环境因素进行动态决策，以补充和修正净现值等方法的决策结论，其决策会更加科学。例如，企业专利权的期权特征非常明显，标的物是该项专利权，执行价格是开发和使用专利的投资额，期权费是为取得该专利而所发生的费用（如购买专利的支出、自创费用等）。专利权的未来收益是高度不确定的，有的可能创造超额收益，有的可能毫无价值，故应慎重决策。在专利权的未来收益极不明了的情况下不宜开发使用。又如，一些大型项目通常需要多期投资才能完成，前期投资的实施并不意味着后期投资必须实施，企业仍具有是否继续下阶段投资的选择权。当市场环境出现不利变化时，可及时终止投资，以避免更大的损失，此时，前期投资的损失可视为期权费；如果市场环境没有出现不利变化，则继续下阶段投资。

二、期权在企业筹资中的应用

企业筹资的方式是多种多样的，发行股票、发行债券、取得借款、赊购、租赁等都属于筹资。对于发行债券的企业来说，企业债券本身也可以看作是某种特殊形式的期权。企业债券由企业发行并代表企业的责任，股东对债券负有责任。假如按约定的期间付息，在每期末，股东可以履行必要的偿付或违约。如果他们选择偿付，就得到一个新的期权，否则“偿付的选择权”作废，损失为其投入企业的资本（即期权费）。这样，就形成了若干期以期权为标的物的复式期权。这一类期权虽然不易从一般的意义上加以理解，但是提供了对企业债券价值估计的一种方法，仍具有相当的现实意义。

其实，除了普通的企业债券以外，企业所发行的许多证券都带有某种期权特征，如认股权、购股权书、可转换债券等。它们规定持有人有权利（但无义务）在特定条件下以协议价格买进或转换为企业股票，这就形成了一种买权，也具有时效性。企业股价上涨幅度越大，则持有人行使买权获取的收益越多。如果企业在筹资决策忽略了它们的期权特性，显然会低估这些证券的成本，虚增企业的利润，从而歪曲了企业的财务信息，不利于筹资决策，因此必须考虑其中含有的期权价格。例如，可以把可转换债券看作是一般债券附加了期权。只要能得到股票收益率年度标准差等相关的数量指标，就可以利用“布莱克——斯克尔斯”定价模型很方便的计算出债券期权价格，再加上债券的利息费用，才是可转换债券的真正融资成本。

三、期权在解决委托代理问题中的应用

股东的目标是使企业财富最大化，千方百计地要求经营者在财务管理中以最大的努力去完成这个目标。但经营者也是最大合理效用的追求者，他们同样有自己的目标，如增加报酬、增加闲暇时间以及避免风险等等。经营者的目标和股东不完全一致，经营者有可能为了自身的目标而背离股东的利益，往往产生“道德风险”和“逆向选择”等委托代理问题。虽然股东可以监督经营者，但监督成本

高、缺乏效率，而且许多行为也是不可观测的。因此“激励”就成为解决委托代理问题的主要手段。为了激励职业经理使其为股东赚取更大的回报，美国等西方发达国家都在经理范围内实行股票期权制。股票期权是指企业给予持有者一种在特定的时间内以事先确定的价格购买一定数量本企业股票的权利。事先确定好的购买价格叫行权价格，在实践操作中行权价格有可能与公司授予期权股票市场价格相等，也有可能不等，不等时行权价格一般比市场价格低。当企业的经营状况良好，股价上涨，经理人员就可以在规定的期限内以股票期权的行权价格购买本企业股票，成为本企业股东，并取得股票期权收益，收益金额为行权价与行权日的市场价格之差。经理人员为了使企业股价上升更多，以便个人取得更多的收益，就必须努力工作使企业业绩上升，股东必然能够得到更多的投资回报。在世界五百强的企业中，80％以上都实行过期权制度，实践已证明股票期权制是一种“双赢”的制度，对于改善公司治理结构，降低代理成本﹑提升管理效率，增强公司凝聚力和市场竞争力起到非常积极的作用。

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