当代经济 ２０１ ８年８月刊第１ ５期 中，被广泛认同的是以买卖价差为代表的市场紧度 这一测度指标，因此本文也以其为冈变量进行了初 步的研究。 关于建设南沙自由贸易港 杨姝琴 （广州党校经济学教研部。 债券市场的流动性对一个国家的经济发展以及 金融市场持续稳健发展的意义较为重大，较优的流 动性会使得市场稳定性较好，对于投资者来说也有 益处。 据２０００－－２００５年的月度数据显示，当时我国债 券市场的流动性影响因素大致包括股票市场流动性 摘要：离岸金融业务是建设南沙自由贸易港的政 策创新突破口。本文在总结分析南沙加快发展离岸 金融的优势与面 临的挑战的基础上，提出建设南沙 以及货币供应量因素。具体来说，前者由股票成交量 与换手率来衡量，而居民消费水平增长率（ＣＰＩ）以及 我国居民存款数量增长率（ＤＧＲ）这两个因素在本模 型中表现并不显著，但也不能肯定它们与债券市场 流动性毫无关联，因为造成它们不显著的原因也有 可能是数据选择以及处理方面存在着不恰当的地 方，值得进一步研究。 参考文献 ［１】李仁健：中国国债市场流动性现状及因素分析【Ｄ】．上 海交通大学，２００７． 【２１郭泓、武康平：上交所国债市场流动性溢价分析【Ｊ】．财 经科学，２００６（４）． ［３］郭泓、武康平：债券市场流动性及其相关问题研究『＿ｌ】． 西南民族大学学报（人文社科版），２００５（１２）． 【４】朱世武、许凯：银行间债券市场流动性研究ｌＪ】．统计研 究，２００４（１１）． （５１靳云汇、杨文：上海股市流动性影响因素实证分析Ｕ Ｊ． 金融研究，２００２（６）． ｆ６】瞿强：国债市场流动性研究——一个比较分析框架 Ｕ】ｌ＿佥融研究，２００１（６）． 【７】李新：中国国债市场流动性分析［１】．金融研究，２００１（３）． （责任编辑：胡春雨） ３２～ 自由贸易港，加快发展离岸金融的模式选择和 建议。 关键词：自由贸易港；离岸金融；建议 自由贸易试验区建设是一项重要的国家战略， 党的十九大报告中提出“赋予自由贸易试验区更大 改革自主权，探索建设自由贸易港”的新任务、新期 待，标志着南沙自贸区的建设和制度创新迈入新的 历史阶段。离岸金融业务是自由贸易港和自贸区最 大的区别，是建设南沙自由贸易港的创新突破 口。目前，离岸贸易和离岸金融在南沙自贸区的发 展仍处于初级阶段，南沙肩负着探索自由贸易港与 联通港澳发展离岸金融的重要使命。探索建设南沙 自由贸易港，对打造南沙开放层次更高、营商环境更 优、辐射作用更强的开放新高地，对促进开放型经济 创新发展具有重要意义。 一、建设南沙自由贸易港，加快发展离岸 金融的优势基础 １、粤港澳紧密合作的示范效应 广东省“十三五”规划中明确提出“打造粤港澳 大湾区，推进服务贸易自由化，形成最具发展空间和 增长潜力的世界级经济区域”的目标。作为深化粤 港澳的金融合作示范区，南沙探索建设自由贸易港 的重点服务区域也是围绕投资便利化和深化粤港澳 金融合作展开。近年来，穗港澳的金融产业合作格 局逐步明晰，联通国内外金融市场的国际一流金融 中心区域地位的格局正在形成，发展跨境金融、科技 金融、航运金融的定位将是未来南沙自由贸易港开 展对外合作的突破口。因此，未来南沙与港澳合作 将立足于珠三角地区，既有世界制造业基础又有国 际贸易、航运、物流中心的产业发展基础，将率先走 出一条金融创新与实体经济良性互动、共生发展的 新道路，形成多平台、立体式的粤港澳金融服务合作 模式，推进港澳区域金融业在南沙集聚、整合和升 级，最终将把南沙打造成为人民币“走出去”和“流 ＣＯＮＴＥＭＰ０ＲＡＲＹ ＥＣＯＮＯＭＩＣＳ Ｎｏ．１５，Ａｕｇ．２０１８ 发展离岸金融的路径研究 广东广州５１００７０） 易形式发生深刻变化时，建设南沙自由贸易港，发展 离岸金融也面临着一些瓶颈。 １、管理基础较差 南沙尚未建立起离岸贸易方式的统计指标，在贸 易方式中离岸贸易地位需要进一步明确。离岸贸易需 要依托全球贸易网络、高效率地处理和获取信息、低 回来”的主要枢纽。 廉的公司运营费用、丰富的外向型人力资源和迅捷的 金融服务。这与南沙自贸区国际化、市场化、法治化营 商环境的发展目标一致，也是南沙自由贸易港的建设 目标。同时，南沙发展离岸贸易，将对海关监管、原产 ２、跨境人民币业务的强劲动力 南沙自贸区得到国家、省及市的扶持，支持 其在区域内先行先试离岸业务。在《广州市金融业发 展第十三个五年规划（２０１６—２０２０年）》中多次提及南 沙或自贸试验区，其中最受关注的是跨境人民币业 务，要加快开展跨境人民币双向贷款、结算、资金集中 运营、交易计价、资产转让、发债、直接投资等业务，打 造全国乃至全球最大的离岸人民币在岸综合服务中 心，为南沙离岸金融明晰了发展方向。“南沙金融创新 ｌ５条”明确提出允许南沙金融机构为港澳台居民提供 跨境人民币结算服务，已率先开展了直接投资、境外 放款和对外担保等跨境人民币业务，为跨境人民币注 入了新动力，促进了穗港澳金融业的互动合作。自 ２０１６年１月２２ １３启动全口径跨境融资宏观审慎管理 试点以来，截至２０１７年１０月底，南沙区内金融机构已 办理跨境人民币贷款备案３ｌ笔，累计备案金额６１．９９ 亿元，累计发放贷款７０．３５亿元。同期，已建立２０个跨 境双向人民币资金池，跨境人民币结算量１８４６．３２亿 元。探索建设的南沙自由贸易港正在加快开展跨境人 民币双向贷款、结算、资金集中运营、交易计价、资产 转让、发债、直接投资等业务，将南沙打造成为全国乃 至全球最大的离岸人民币在岸综合服务中心。 ３、逐步成熟的航运网络吸引商贸主体 国际上离岸金融发展成熟的地区通常是海港与空 港发达的城市。作为离岸金融发达的中心城市和 新加坡都拥有全球最发达的海空港交通网络。作为港 口城市，南沙自贸区的国际枢纽港辐射能力也在迅速 增强。未来随着企业的大量进驻，南沙自贸区内 的企业及各类金融服务对离岸人民币结算需求巨大， 也迫切需要设立离岸人民币结算中心，向企业及金融 机构（如私募基金、证券、投资机构等）提供快速、高效 的资金清算服务，与更多的国家建立多样化的贸易往 来关系。 二、建设南沙自由贸易港，加快发展离岸金 融面临的挑战 建设南沙自由贸易港将突出以制度创新为核心， 促进形成更开放型经济发展格局。然而，在国内外贸 地证书签发、外汇管理程序集约化、所得税管理等提 出更高要求。因此，发展离岸金融将是提升南沙运营 管理水平、优化营商环境的突破口，也将推动南沙自 由贸易港建设的制度创新，降低贸易运营成本，提高 贸易便利化水平。 ２、法律规章制度优势不到位 南沙自贸区虽然在和制度创新方面走在前 列，具备了一定自由贸易港的条件，但距离发展 离岸金融所需的制度环境尚有一段距离。南沙自 贸区金融开放度有待提高，尚未充分形成有利地促进 离岸金融发展的基础条件，海关、税务、外汇等管理约 束较强，发展离岸贸易涉及要改善的规章制度多，内 容较复杂。 ３、发展基础薄弱 发展离岸金融需要扎实的国际贸易基础，要求有 大量的贸易、金融和服务机构的集聚，特别是国际性 大型业务控制中心的集聚。当前南沙自贸区吸引 公司和本土民间企业的贸易基础不足，主要是国有企 业集聚。广州虽然形成了一定的国际贸易基础，但离 形成规模化离岸贸易的条件尚有差距。当前南沙自贸 区内海关特殊监管区的环境还不足以形成离岸贸易 的规模化。 ４、与港澳联动定位不够清晰 深圳港吞吐量早在２０１３年就超过港，位居其 后的就是广州港，已形成“三足鼎立”的格局，导致离 岸贸易货源竞争激烈。离岸贸易是国际贸易中心 的重要支撑，离岸金融是离岸人民币中心的重要贸易 基础，而其离岸贸易的货源地主要集中在珠三角地 区。南沙探索建设自由贸易港，加快发展离岸金融，如 何与形成优势互补，在离岸贸易分工合作上形成 联动发展，目前还缺乏定位和规划。 三、建设南沙自由贸易港。加快发展离岸金 融的模式选择 １、自由贸易港发展离岸金融的模式选择 离岸金融业务的类型定位关键在于如何处理在岸 一３３— 当代经济 业务和离岸业务账户之间的关系，而离岸账户体系 是实现所有金融改革的基础。加快发展离岸金融便 利化的关键在于是否拥有离岸账户体系。 ２０１ ８年８月刊第１ ５期 市场体系 （１）离岸债券市场需要进一步完善。在一定的条 件范围内的境内外企业可以获得批准在条件允许的 ２、南沙自由贸易港发展离岸金融的定位解析 现阶段，随着人民币国际化的发展趋势，已 基本定位成为最大的人民币离岸金融中心；另外，纽 也特别迅猛。所以，未来南沙自由贸易港离岸金融的 建设就需要有明确的功能定位。与上海、、新加 坡不～样，南沙的离岸金融体系是以粤港澳大湾区 范围内发行美元债券或人民币债券，以离岸债券市场 直接融资为境内外企业提供跨境融资服务。这样既 可以为自由贸易港内企业提供更多的融资渠道，有效 国际化的程度，改变我国债券市场发展落后的局面。 （２）把离岸人民币股票市场建设完善。建设南沙 自由贸易港为启动“国际板”股票市场提供了重要契 约、伦敦和新加坡等地的人民币离岸金融业务发展 降低境内企业的融资成本，同时还有助于提升人民币 为依托的，对接世界离岸贸易中心，为内地提供 机，可尝试建立对接股票交易市场，打造南沙成 离岸人民币在岸服务为目标的。南沙自由贸易港的 设立为企业走出去提供了极大便利。未来，随着更多 的企业加入南沙参与国际竞争，这些企业迫切需要 离岸金融服务。从这个意义上讲，南沙自由贸易港的 离岸金融应立足于服务自由贸易港区内，承接好香 港离岸贸易中心的在岸服务，为区内走出去企业提供 离岸金融服务。 综上所述，从功能定位来看，南沙自由贸易港的 离岸金融体系的建设应依托国内强大经济基础，以 产品开发为重点、人民币衍生品交易和金融期货推 出为突破，建成主要对接，面向国内，服务于南 沙自由贸易港的内外分离型功能性离岸金融体系， 并通过发展离岸金融业务吸引国际资本，从而创建吸 引外资企业及ＦＤ！流入的辐射珠三角经济区的国际 金融中心。 四、建设南沙自由贸易港。加快发展离岸 金融的建议 探索建设南沙自由贸易港，是以更高标准、更高 水平的经济管理机制对接国际标准。作为自由 贸易港的重要突破口，发展离岸金融应与粤港 澳大湾区建设结合起来，推进资金、信息的自由流 动，进一步提升贸易便利化水平。 １、在“一线放开，二线管住”的原则下设立自贸 区离岸金融账户 设立自由贸易港离岸金融账户是南沙自由贸易 港加快发展离岸金融的前提条件。我国境内金融机 构的非居民金融账户分为非居民账户（ＮＲＡ）和离岸 银行账户（ＯＳＡ）。其中，离岸银行账户把提供融资、 现金管理服务和吸收存款集中在一起，在监管上参 照境内银行的海外分支机构和境外银行的做法；非 居民账户则是为了方便境外企业资金收付的结算账 户，因此在监管上只要求开户银行进行资金用途的 审查备案。 ２、扩大离岸人民币业务。建设自贸区离岸资本 为的境外企业人民币股票交易的在岸服务中心， 为自由贸易港内的公司提供股票融资渠道和跨 境股权融资支持。 （３）应建立离岸金融衍生品市场。一方面，南沙 自由贸易港要继续巩固传统国际业务，同时通过人民 币担保为区内、境内、区外贸易企业提供信用支持， 加强区内银行与境外分支行、境外银行的互动，继续 做好人民币购售与同业拆借业务；另一方面，引入金 融衍生产品和投资工具，为投资者提供期货、期权、 互换等跨境金融衍生品的交易平台，并创新发展人民 币衍生品。制定预付类、存货类融资或应收类融资等 供应链金融服务方案，提供包括订单融资、未来货权 质押、资产支持贷款以及购销活动整体融资方案。此 外，还可以提供多元化产品体系不限于离岸账户的核 算服务、全球化的现金管理服务、跨境融资服务等。 ３、降低准入门槛，引入更多的离岸金融机构 从国际经验看，离岸金融的发展需要有相当数量 的离岸金融机构的参与，其中银行是离岸金融业 务的主体，没有一定数量的外资银行介入，离岸金融 中心往往难成规模。 因此，南沙自由贸易港应降低离岸金融机构的准 入门槛，完善金融准入模式，积极争取更多离岸金融 机构入驻自由贸易港。一是加快符合条件的外商机 构设立外商独资或中外合资金融机构。二是逐步降 低外资入股门槛，支持资质良好的中外信托公司到自 由贸易港区内开展各项信托业务。三是参照港澳台 等离岸市场运作规则，批准更多符合条件的银行参与 经营，实现离岸业务与在岸业务的基本隔离。条件具 备时可试点设立有限牌照银行；支持符合条件的港澳 台保险公司设立分支机构；允许区内注册没立的、拟 从事支付服务的港澳资非金融机构依法从事第三方 支付业务。 ４、调整先行的税收，为离岸金融构建“引 力场” ＣＯＮＴＥＭＰ０ＲＡＲＹ ＥＣＯＮ０ＭＩＣＳ Ｎｏ．１５，Ａｕｇ．２０１８ 扩大对外资金融机构的吸引，建立离岸金融体 惠。从离岸金融中心发展阶段来看，对离岸企业 岸金融中心的共同点，也反映出了国际资本流动的相 关规律。南沙自由贸易港发展离岸金融，一方面要确 保国内同类业务的税率要高于经营离岸业务的税率， 另一反面要确保、新加坡等离岸金融市场的税负 售及市场推广、物流、仓储、付运集装以及贸易融资及 务业形成优势互补，使其成为南沙自贸区发展离岸业 系，对离岸企业在税收方面实施相应的减免和税率优 保险安排等服务，促进珠三角制造业与生产性服 的各种税收方面的优惠是各个国家建设完善离 务的产业基础。 参考文献 ［１】陈学彬、李忠：货币国际化的全球经验与启示Ｕ】．财贸 经济，２０１２（２）． 水平高于南沙离岸金融市场的税负水平。 ５、探索与联动加快发展四大产业主体功能 （１）强化国际贸易的功能集成，推动离岸贸易服 务业发展。鼓励穗港合资企业在自贸区设立总部，建 立整合物流、贸易、结算等功能的营运中心。加强穗港 会展业合作，在海关特殊监管区域内设立保税展示交 易平台。创新穗港电子商务互动发展模式。在ＣＥＰＡ框 架下，进一步拓展穗港服务贸易新领域，吸引高 端的物流、融资、保险、法律、仲裁、管理咨询、电子商 务、产品认证等服务业在南沙自贸区落户，搭建专业 服务贸易公共服务平台。 （２）增强国际航运服务功能，实现航运服务与离 岸业务双驱动。建立粤港海港与自贸区联动机制，完 善穗港江海联运和公水联运，发展铁水联运和海空联 运，努力增加外贸集装箱班轮航线，积极拓展海外领 域，提升自贸区港口的集聚和辐射能力。 （３）深化金融领域开放创新，为离岸人民币业务 保驾护航。首先，与共同打造离岸金融中心，为离 岸人民币业务提供金融保障。离岸资金流动的便利化 是离岸贸易发展的关键环节，在“一线放开、二线管 住、区内自由”的原则下，推动金融衍生品发展，帮助 自贸区离岸企业规避资金风险。其次，推动人民币离 岸业务创新发展，为离岸贸易保驾护航。积极推进人 民币离岸业务，促进人民币的区域化和国际化，拓展 离岸金融市场的广度和深度，规避自贸区内企业开展 离岸贸易的汇率风险，积极探索以人民币为广东白贸 区与港地区及国外跨境大额贸易和结算货币的金融 交易市场。最后，突破外汇管理制约，为离岸贸易结算 开辟通道。积极争取外汇管理部门支持，对满足条件 开展离岸贸易的企业，允许开设离岸贸易账户，并根 据离岸公司提供的合乎贸易管理的凭证，对离岸贸易 的真实性予以核查。 （４）加强制造业与生产性服务业优势互补发展， 奠定离岸业务产业基础。充分发挥珠三角地区先进制 造业的优势和资本密集的产业优势，依托香 港这一强大的生产服务中心，提供包括企业管理、协 调及制订策略、处理贸易及报关文件、财务及会计、销 【２】黄礼健、岳进：上海自贸区金融改革与商业银行应对策 略分析Ｌ『】．新金融，２０１４（３）． 【３】刘丹：上海离岸金融市场建设的模式及路径研究Ｕ】．宏观 经济研究，２０１０（０４）． 【４］罗国强：离岸金融监管法制构建中的基本原则与模式 【Ｊ】．金融经济学研究，２０１０（２）． 【５】焦克、俞红梅：建立离岸金融中心推动人民币国际化进 程【Ｊ】．大连海事大学学报（社会科学版），２０１２（４）． ［６１马骏、徐剑刚：人民币走出国门之路［Ｍ】．中国经济出版 社，２０１２． ［７］潘丽英：国际金融中心：历史经验与未来中国［Ｍ】．上海 人民出版社．２０１０． ［８】Ｃｈｉｕ，Ｒ．Ｈ．，ｅｔｃ．Ａｎ Ｅｖａｌｕａｔｉｏｎ ｏｆ Ｆｒｅｅ Ｔｒａｄｅ ＰｏｒｔＺｏｎｅ Ｕ】．Ａｓｉａｎ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｓｈｉｐｐｉｎｇ ａｎｄ Ｌｏｇｉｓｔｉｃｓ，２０１１（３）． （责任编辑：王正喜）
