[Table_StockInfo]2018年10月09日证券研究报告•公司专题报告小米集团-Ｗ（1810.HK）买入（维持）当前价：13港元目标价：——港元从云米看小米的生态链赋能投资要点[Table_Summary]核心逻辑：小米生态链企业云米科技（VIOT）于9月25日正式登陆纳斯达克，再次验证了小米生态链赋能的成功。小米投资云米等生态链企业，云米以小米智能净水器为起点结合小米的渠道销售，发展物联网家电新物种。本文主要从三个方面分析小米对云米的赋能方式：品牌赋能、渠道赋能和思维赋能。小米品牌赋能：以云米为例，小米品牌赋能主要体现在小米推出云米制造的小米智能净水器，为云米带来了品牌效应，助力云米在创业初期便获得消费者的认可。截至2017年，小米净水器单品累计销售额超10亿元；2018年第一季度，小米净水器在国内净水设备市场零售份额达5%，同比增长65%，成为国内十大净水器之一。2018年上半年云米实现营业收入10亿元，同比增长284%。云米物联网家居营业收入主要来自其智能净水系统，实现收入达到4亿元，其业务快速发展的核心源于与小米合作的爆款净水器。西南证券研究发展中心分析师：刘言[Table_Author]执业证号：S1250515070002电话：023-67791663邮箱：liuyan@swsc.com.cn联系人：陈杭电话：021-68415309邮箱：chenhang@swsc.com.cn联系人：李少青电话：021-68415309邮箱：lisq@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相对指数表现小米渠道赋能：小米渠道赋能主要体现在小米利用营销渠道销售云米智能产品。小米智能净水器等相关产品通过小米渠道对外销售；云米自营品牌通过小米“有品”对外销售，“有品”收取云米销售金额的8%作为服务费用。2018年上半年，云米向小米支付280万元用于“有品”渠道销售。小米渠道营销为云米带来高客流量：小米拥有2亿米粉群，米家APP拥有5000万用户，而“有品”目前日活用户近一百万。因此基于小米的推广，云米拥有至少两种IoT智能家居的家庭用户比例从2016年第一季度的3％增加到2018年第二季度的12％；截至2018年6月30日，云米家庭用户数量达到了122万户。28%19%9%-0%-10%-19%小米集团-Ｗ香港恒生指数18/718/9小米思维赋能：小米思维赋能主要体现为互联网、AI、IoT三大思维赋能。1）互联网思维：小米利用极致性价比的产品吸引客户，再通过商品迭代提高消费者体验与客户粘性；云米利用高性价比商品引流，再利用IoT和AI技术来形成用户粘性和网络效应。2）AI思维：小米在产品设计中通过光学和声学及后续算法将产品尽可能智能化；云米硬件融合AI、互联网、大数据算法等，不断对家电做出颠覆式的创新。3）IoT思维：小米的IoT思维实现泛互联化与去中心化；云米把未来家电打造为以IoT的产品矩阵和智能联动构建全屋互联的场景体验。盈利预测与评级：预计小米18/19/20年EPS分别为人民币0/0/0元，对应的动态市盈率为36/22/17倍，维持“买入”评级。风险提示：硬件销量或不及预期的风险；互联网服务变现或不及预期的风险。指标/年度营业收入(百万元人民币)增长率归属母公司净利润(百万元人民币)增长率每股收益EPS净资产收益率PE数据来源：公司资料，西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2017A114,62567%-43,826----34%-2018E179,84156%8,956--0%362019E257,85243%14,70864%0%222020E372,99244%19,39731%0%17数据来源：聚源数据基础数据[Table_BaseData]52周区间(港元)3个月平均成交量(百万)流通股数(亿)市值(亿)13-21,066相关研究[Table_Report]1.小米集团-Ｗ（1810.HK）：组织调整布局下半场，“442阵型”强化互联网属性(2018-09-16)2.小米集团-Ｗ（1810.HK）：Q2业绩增长超预期，生态链赋能效果显著(2018-08-23)3.小米集团-Ｗ（1810.HK）：从亚马逊飞轮看小米的护城河(2018-08-01)4.小米集团-W（1810.HK）：科技独角兽的非凡之路(2018-07-16)5.小米集团-W（1810.HK）：从Costco看小米(2018-07-12)小米集团-Ｗ（1810.HK）专题报告目录1小米品牌赋能小米净水器发布，云米打开智能家居市场小米品牌持续赋能，云米业绩大幅增长小米渠道赋能小米渠道全线赋能，云米收获高客流量小米渠道助力，云米从中获利小米思维赋能互联网思维：高性价比产品引流AI思维：智能科技，以人为本IoT思维：全屋互联网家电盈利预测与估值风险提示请务必阅读正文后的重要声明部分小米集团-Ｗ（1810.HK）专题报告图目录图1：云米的沿革图2：小米RO反渗透技术净水器图3：公司近三年来云米和小米品牌业务营收占比图4：云米历年与小米渠道的营收及占比（单位：百万元）图5：2017年云米主营业务占比图6：云米历年物联网智能家居各项业务营收占比图7：2018年上半年物联网智能家居各项业务毛利率图8：云米营业收入及小米IoT营收（单位：百万元）图9：云米营收和小米IoT营业收入同比增速图10：云米的小米应收与总应收账款（单位：百万元）及占比图11：小米应付账款（单位：亿元）图12：云米存货、应收、应付账款周转天数图13：小米存货、应收、应付周转天数图14：云米现金流（单位；百万元）图15：小米现金流（单位：亿元）图16：云米和小米研发投入（单位：百万人民币）图17：云米和小米研发投入营收占比图18：小米从生态链企业采购至销售流程图图19：小米生态圈生态赋能图20：向小米支付销售费用、总营销费用及占比（单位：万元）图21：小米销售营销开支（单位：亿元）图22：小米与云米合作交易方案图23：小米IoT与云米毛利率图24：小米和云米毛利率数据假设举例图25：小米和云米的三大思维图26：小米智能手机业务毛利率同行对比图27：小米IoT业务毛利率及同行对比图28：云米智能家居产品扩张路径图29：小米生态链主要合作企业及产品图30：云米AI涉及方面图31：云米AI油烟机EyeBot功能图32：家电的前世今身图33：云米全屋IoT物联网场景图34：云米全屋智能家居场景应用请务必阅读正文后的重要声明部分小米集团-Ｗ（1810.HK）专题报告表目录表1：净水器产品对比表2：分业务收入及毛利率表3：可比公司估值情况附：财务报表请务必阅读正文后的重要声明部分小米集团-Ｗ（1810.HK）专题报告1小米品牌赋能云米的产品线以成立之初的小米净水器为起点，如今已发展覆盖至物联网智能家居产品（智能净水系统、智能厨房产品）、互补消费品（净水器过滤器）及增值业务（销售水质仪表和滤水器投手等）。小米对云米的第一种赋能方式是品牌赋能：小米智能净水器的推出为云米带来了品牌效应，助力云米在创业初期便获得消费者的认可并打开智能家居市场。截至2017年，小米净水器单品累计销售额超10亿元，实现了销量的持续攀升；此外，2018年第一季度，小米净水器在中国净水设备市场的零售份额为5%，同比增长65%。1小米净水器发布，云米打开智能家居市场2015年7月，小米推出的小米净水器以其简洁大方的设计、高性价比战略和成功的互联网营销推广，迅速打开社会知名度，而小米净水器来自生态链企业云米。云米告别传统家电功能单一的孤岛式体验，创造基于IoT和AI技术的互联网家电新物种，使得家电设备在多重场景下发生联动，构建全屋智能互联的全新体验。2014年5月，佛山市云米电器科技有限公司正式成立；2014年7月，小米对云米进行天使轮投资，云米成为小米生态链首批5家创业公司之一；2015年1月，云米获得红杉资本和顺为资本等A轮融资。图1：云米的沿革数据来源：西南证券云米借助小米品牌的知名度、权威度、美誉度、好感度和满意度，在净水器并不为消费者熟悉的时代，使尚处于早期的小米净水器产品得到消费者认可。2016年，小米关联方营收占云米总营收比高达96%，成为云米营业收入的主要动力；此外，小米净水器沿用小米简洁的设计理念，相继获得德国iF设计奖和德国创意设计红点奖；截至2017年，小米净水器单品累计销售超10亿元，高性价比净水器成为云米爆款产品。请务必阅读正文后的重要声明部分1