企业债券的潜在风险及规避方式

维普资讯 http://www.cqvip.com 企业债券的　潜在风险及规避方　■马丽期５　对于未来更好的规避风险，大力发展　（二）利率风险　企业债券的利率风险主要表现在两　我国企业债券的发展历程　行，约定在一定期限内还本付息的有　价证券。据统计，截止到　日，我国企业债券累计发行　元。企业债券市场在经历了１　年月　．　亿　年　深远的意义。　企业债券的潜在风险表现形式　（一）信用风险　信用风险是企业债券风险中最为重　要的风险，它主要包括有违约风险和降　个方面，一是债券利率没有市场化。另一　方面，缺乏一个基准利率和科学的定价　方式。在发达国家，主要采用国债利率作　为金融市场的基准利率，但中国目前国　债市场还不完善，不能承担基准利率的　重任，这也是制约我国企业债券市场发　展的重要因素。　（三）担保风险　年的萌芽阶段，１　年　一　年　级风险。由于违约风险的存在，使有风　险债券的市场利率比同期无风险利率　的迅速发展阶段后，受到　年乱拆借、乱提高利率和乱集资的“三　高，两者之间的溢酬（或者利差）称为　企业发债强调的是企业资信和还款　乱”问题的困扰，随着政府相关管理措　施的出台，进入整顿期；从　年起，　信用溢酬（利差），不同期限的利差形成　信用曲线，即信用利羞会随着公司信用　等级的　降而上升，即信用等级越高，　信用利差波动率就越小，信用等级越　能力，按照我国现行债券发行审批要求，　发债企业须聘请其他独立经济法人依法　对企业债券进行担保，担保人应承担连　企业债券的发行进入了再度发展期，　从整体上看，基本摆脱了持续低迷状　带担保责任。一旦债券到期不能偿付，担　保人将代为承担偿付责任。　现阶段我国债券市场尚不发达，债　券发行人信用水平不高，债券发行申　态。　．　年，企业债市场发展迅速，以　亿元的发行总量获得同比　．　低，信用利差波动率越大。从理论上，我　们预期市场上债券风险溢价波动与商业　ｌ２％的高速增长；尤其是今年上半年，　ｌ家上市公司通过发债筹资共　亿　周期成对称行为。在经济衰退时期，预　期风险溢价可能扩大，而在经济繁荣时　请、审批、债券资金运用监督、信息披　露等制度有待健全，债券到期偿付风　险较高。　（四）流动性风险　元，是去年的．　倍，债券融资首次　超过股票融资额，占总融资额的　，　期则会缩小。这是由于投资者对债券的　效用偏好随不同的状况而变化。一方　ｊ而此前该比例仅在ｌ０％左右；７月份，　Ｊ　面，在衰退时期，他们最关心的是安全　ｌ公司债发行进一步加快，一个月就有　总额达　亿元的共１只企业债和公　司债发行。　数据充分表明，企业债券将会成　性。要投资风险较高的债券，必须给投　资者提供大幅度的风险溢价。而另一方　面，在繁荣时期，投资者可能较少关心　安全性而愿意承担更多的违约风险。在　我国企业债券市场发展的最大障碍　还在于其流动性不足、变现能力弱的　问题。我国债券二级市场由银行间市　场和证券交易所市场组成。由干我国　原来可以交易企业债券的地方性交易　中心已经被关闭，银行间债券市场才　为越来越重要的直接融资方式，监管　层对债券融资的放行态度也越来越积这样的时期内，投资者会存在寻求高收　Ｉ益投资的倾向。足够数量的投资者这样　极。因此，在企业债券面对大发展的良机时，充分认识企业债券的潜在风险　Ｊ做将缩小繁荣时期的风险溢价和扩大衰　退期时的信用利差。　开始接纳以短期融资券为代表的企业　债券，大部分企业债券的流通与转让　６４　中国城市经济　维普资讯 http://www.cqvip.com

只有在证券交易所上市这一条路，但　险，债券信用风险期限结构直接由市场　而转移担保方风险，同时也降低了企业　是证交所的上市规定又非常严格，存　数据得出。这类定价模型是在无风险套　发行债券的难度和成本。　在许多不必要的限制条款，绝大多数　利模型的基础上发展而来的，其分析的　在ＣＤＳ合约中，ＣＤＳ买方定期向　企业债券无法流通和转让。截至２００３　重点就在于对违约产出（Ｄ　ｅ　ｆ　ａ　ｕ　ｌ　ｔ　ＣＤＳ卖方支付一定费用，这个费用一　年ｌ１月，在深、沪两个交易所挂牌交易　Ｏｕｔｃｏｍｅｓ）￣Ｎ回收率（Ｒｅｃｏｖｅｒｙ　Ｒａｔｅ）的　般用基于面值的固定基点表示。如果　的企业债券仅有２４只，日成交额平均　外生规定。这类模型一般都将违约相率　不出现信用主体违约事件，则ＣＤＳ卖　不足５０００万元人民币，每只债券的日　和回收率视为外生给定，但其定价公式　方没有任何现金流出；而一旦信用主　成交量只有几手至几十手，有的甚至　可以利用数据来不断校准。一个好的违　体出现违约，ＣＤＳ卖方将有义务以现　没有成交。如此小的交易量，对于整个　约债券估价模型要能产生和市场数据一　金形式补偿债券面值与违约事件发生　企业债券市场而言，可以说几乎没有　致的信用利差期限结构，模型还要能解　后债券价值之间的差额，或者以面值　流动性，影响到市场参与者的积极性，　释一段时间内的债券估价行为，从而更　购买ＣＤＳ买方所持债券。ＣＤＳ卖方可　从而使债券市场的功能难以充分发挥，　好地转移信用风险。　由主承销商或商业银行等第三方来担　市场发展也受到了严重制约。　（二）用利率水平的高低来量化债　任，并且可以在银行间市场或其他市　券风险的大小　场进行ＣＤＳ的交易，从而转移自身的　规避企业债券的潜在风险　只有在利率市场化的前提下，才能　担保风险。　（一）建立企业债券违约债券定价　使不同信用等级债券的发行成为可能，　（四）提升企业债券的流动性，促　模型，规避信用风险　同时，不同级别债券的发行，必须以利率　进债券市场１建康发展　信用风险是企业债券需规避的基本　市场化为基础。首先，债券是利率产品，　金融产品的一个重要特征就是流动　风险。信用风险具有一定的周期性，它与　没有债券，就推不出利率产品。利率市场　性，流动性差就意味着风险增加。投资　融资成本、企业债券收益率息息相关；在　化是发展债券的前提，也是相互促进的　者购买的企业债券如果不能上市流通，　信息不充分的市场上，它具有相当的信　因果关系。其次，债券市场上永远都存在　他们就不能根据自身需要及时调整资金　息价值，它的改变会对企业债券的价格　着价值投资者和风险投资者两大类。不　运用方向。在这种情况下，投资者不愿购　产生冲击，建立违约债券估价模型是信　同风险程度的债券，收益水平不同，投资　买和交易企业债，企业债券市场就失去　用风险规避的基本创新方式。　者将根据自己的对风险好恶而进行不同　了发展的基础。因此，要做大企业债券市　违约债券估价模型主要分为结构模　的选择。最后，根据风险大小，合理拉开　场，必须在统筹发展的基础上，重点培育　型（ＳｔｒＵＣｔｕＦｅ　Ｍ０ｄｅ１）和简约模型　不同债券之间的收益率，将吸引不同类　流通市场，提高市场投资者的参与热情，　（Ｒｅｄｕｃｅｄ　Ｆｏｒｍ　Ｍｏｄｅ１）。结构模型又称　别的投资者，增加整个债券市场的流动　提高企业债券市场的流动性。１．鼓励机　为企业价值模型，其最大的特点就是使用　性和吸引力。　构投资者进入企业债券市场，丰富投资　企业专有信息（Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ　ｓｐｅｃｉｆｉｃ　（三）引入信用担保创新，转移企　Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ）作为模型输入变量，并且将　业债券的担保风险　求权　早已在欧美流行的风险违约互换可　值会　作为中国目前的企业债担保问题的一种　值低　变通途径。　，因　信用违约互换（ｃｒｅｄｉｔ　ｄｅｆａｕｌｔ　ｓｗａｐ，　定义　ＣＤＳ）是国外债券市场中最常见的信用衍　生产品之一。ＩＳＤＡ（国际互换和衍生品　避开　协会）干１９９８年刨设了标准化的信用违　市场　约互换合约，在此之后，ＣＤＳ交易得到　约风　了快速的发展。信用违约互换的出现解　不需　决了信用风险的流动性问题，使得信用　约风　风险可以像市场风险一样进行交易，从　中国城市经济　６５