公司信用评级方法

目 录

一、评级理念 二、评级方法框架

三、公司信用分析的主要内容

（一）公司长期信用分析的主要内容 （二）公司短期信用分析的主要内容 （三）担保分析 （四）关注事项

四、债券信用分析的主要内容 五、公司信用分析参考内容 （一）行业分析

（二）公司基础素质分析 （三）经营管理分析 （四）财务分析 附件 有关指标计算公式

公司信用评级方法

一、评级理念

1、主体评级与债项评级相结合，以发行人的主体评级为基础，以债项评级为重点。作为发债主体，企业整体的基本素质、财务状况、经营能力、盈利状况、现金流量、发展前景等方面，将对债券的信用等级确定起到评估基础的作用。同时，募集资金的用途、风险状况、偿债安排等也会直接影响债券的到期偿还。 2、定性分析与定量分析相结合。在对发行人的外部经济环境、行业特征和内部管理策略与内部控制测评等方面进行主观判断的基础上，结合发行人财务指标的定量分析，注重风险测评的结果，结合债券的发行条款，对发行人未来财务数据加以预测。

3、注重现金流量分析。债务的到期偿还，需要大量的现金流支出，本公司在评级指标的设定上，采用历史考察、现状分析和未来预测相统一的方法，考察发行人正常经营活动产生现金净流量的能力以及融资项目产生稳定现金流的能力。同时，本公司还运用敏感性分析、压力测试、情景模拟等方法考察发行人在不同经营环境变化下现金流覆盖债务的情况。

二、评级方法框架

三、公司信用分析的主要内容

（一）公司长期信用分析的主要内容

主要包括宏观分析、公司分析和财务分析等方面的分析。 1、宏观分析

（1）国际及全国经济分析。国际经济形势的分析，以及行业的国际发展趋势，国际经济环境对中国经济的影响；国内宏观经济形势和经济周期；宏观经济发展与公司所属行业发展的关系，行业经济周期与宏观经济周期的同步性；目前宏观经济形势对公司所属行业及其关联行业的影响程度。

（2）地区经济分析。地区经济所处的发展阶段，与全球经济的整合进程；地方财政收入来源、财政开支结构及其稳定性分析。 （3）行业分析

A、行业特征。该行业对国民经济的重要性，与其他行业的关联关系；资本、技术、雇员对本行业的重要性等；行业进入的门槛高低、难易程度、主要障碍等；现阶段行业发展的基本情况。

B、行业政策。行业政策一般是指一国政府在不同的经济发展时期，根据本国经济发展水平和需要，制定的行业发展规划及实施策略。分析要点：国家对该行业潜在的政策支持；国家的行业政策导向，确定

本行业在国民经济整体中受重视和支持的程度，是政策鼓励/支持发展的行业、一般行业还是限制发展的行业；近期国家公布的相关行业政策，以及这些行业政策对行业发展的影响。

C、行业景气性。分析行业发展状况及所处的生命周期、景气程度。分析要点：通过了解行业发展的轨迹，分析行业发展速度及行业发展的稳定性（稳定发展、发展波动大、发展波动很大）；是否属于周期性行业，现阶段处于经济周期的什么阶段？生命周期的什么阶段？判别该行业目前是处于成长期、成熟期、成熟后期，还是衰退期，并重点对其在未来经济周期的低谷状态时的情况做出判断。

D、行业竞争程度。分析该行业的竞争激烈程度，是独家垄断、寡头垄断、还是竞争激烈；该行业的国际竞争力，在国际竞争中的地位，参与国际竞争能力的强弱。 E、该行业目前存在的主要问题，及未来几年发展的重点。 2、公司分析 （1）基础素质

基础素质分析的目的是评估公司的经营历史、技术水平、规模优势、安全及环保状况、股东状况、外部支持等。

公司素质包括领导素质、职工素质、技术水平、公司规模、安全及环保状况、经济地理环境、股东状况、政府支持等方面（以工业类公司为例）。 A、经营历史

主要包括公司设立、注册机关、注册地、批准机关、股东、隶属关系、改制、购并、主营业务、上市、资质等历史与现状。 B、领导素质

现任董事长、总经理情况。

现任高级经营管理人员（副总以上）的学历、年龄、工作经历及行业经验；市场意识，开拓能力，决策能力，敬业精神，进取精神；信用意识，社交背景，社会声誉，奖惩记录；领导班子的团结合作及稳定性等。 C、员工素质

员工的文化水平、技术职称、年龄结构、培训情况，员工的来源与稳定性，公司对员工的凝聚力，对公司的认同感、自豪感等。 D、技术水平

①研究开发能力，是否具有自主开发能力、研发队伍情况等，科技投入（研究开发费用投入占销售收入的比例）、重大技术成果、未来一段时期的总体研发计划等。

②生产工艺及设备技术含量、先进程度、利用情况，与国内外同行业相比所处的水平。 ③主导产品的技术水平，市场竞争力。 E、公司规模

①资产总规模与职工数量。包括资产总额、固定资产、厂房面积或营业面积、职工人数、下属机构等。 ②销售收入。主要产品近3年产量、销售收入总额、利润总额。

③经济规模。产品生产能力是否已达到经济生产规模，与同业比较的规模实力，公司在行业内或地区内的地位。 F、安全环保

公司的主要安全生产和环保指标数据，在行业内处于何种地位。对国家有关安全生产和环保的法律、法规、标准等的贯彻落实情况。在安全和环保方面的制度建设及其落实情况。近三年是否发生过安全或环保责任事故，是否因此受到过主管部门处罚。在安全、环保方面的投入情况及未来投资计划。 G、股东及实际控制人状况

股东及实际控制人投资公司的目的及公司对股东的重要性；股东及实际控制人的经济实力、资信状况；股东及实际控制人对公司的实质性支持，包括资金支持、经营管理、原材料供应、市场销售、配套服务、

人员委派等方面；股东及实际控制人的控制风险，如资金占用、价格政策、利润分配政策等。 H、公司拥有的资源、交通、能源等条件。 （2）经营管理 A、公司管理

公司管理分析的目的是评估公司法人治理结构、管理水平。

①公司法人治理结构。包括股东大会、董事会、监事会、管理层的产生及实际运作情况；外部监督的制度和执行情况以及对公司的影响力。

②管理体制。包括组织结构（包括下属机构、注册资本、持股比例、业务范围等）、职责分工，公司经营决策的独立性；公司管理层的稳定性、经营理念的稳健性。

③管理水平。包括生产经营、财务、投资、人力资源、安全生产、环境保护等方面的管理制度及其执行情况等；审计制度、对高管的考核与奖惩制度、激励与约束制度等内部控制制度及实际执行情况。 ④集团公司分析。包括本部的人事、财务等方面的管理措施；本部的资金管理办法、资金调用能力、可支配资金额度等；集团内公司的交叉持股情况、关联关系；集团内公司之间的关联交易。 B、经营分析。

经营分析的目的是评估公司竞争力、经营状况、未来发展趋势。 ①主营业务、生产能力的变化及配套情况，生产能力利用情况。 ②近3年主要产品的产量、销量、价格情况及其稳定性与变化趋势。

③重大经营项目或在建项目的基本情况。包括产能、投资额、资金来源、建设期、进度情况、预计收入及盈利等。

④近3年的发展速度，包括资产总额、净资产、主营业务收入和利润总额的增长变化情况，增长的基础与质量。主要指标包括资产总额、净资产、主营业务收入和利润总额增长率等。 ⑤多元化经营情况；是“相关多元化”还是“非相关多元化”，主业是否突出。

⑥主要产品的市场竞争力。包括市场占有率、市场增长率、市场的分布区域、产品的产销情况、成本构成、成本控制、产品价格敏感度、市场前景预计等。

⑦主要产品的销售渠道、价格政策，营销策略，销售网络的拓展，对主要客户的依赖程度等。

⑧主要原材料的供应情况。包括市场供应状况、采购渠道、采购政策、信用额度、对主要供应商的依赖程度、价格敏感度等。

⑨分析集团内公司经营业务的关联程度、同业竞争或相互支持等情况。

⑩要求公司提供下属主要子公司（资产总额、主营业务收入或净利润占合并报表20%以上）的会计报表，分析主要子公司近三年的经营状况及其对集团整体经营状况的影响。 汇率风险、利率风险、期货风险等。

经营效率。分析销售债权周转次数、存货周转次数、总资产周转次数等指标，有条件的情况下，与同行业公司进行比较，分析公司的经营效率高低。 C、未来发展

①发展策略、发展规划、年度计划等。

②未来3年的经营预测。主要包括主要产品产能、产量、销量、价格等。

③未来3年的投资计划。根据重大经营项目或在建项目以及拟建项目情况，分年度分析投资额及其他资金需求。

④未来3年的筹资计划。根据投资计划及其他资金需求，分析股权、债权及其他筹资安排、渠道等。 4、财务分析

财务分析的目的是评价公司会计、财务政策的风险取向，财务数据的真实性，资产构成及质量，负债构成及负债水平，主营业务收入、利润的构成及盈利水平等。

（1）近3年及最近一期财务资料来源、审计结论等，并对财务资料的真实性做出判断；财务分析以合并报表为主，并根据募集资金的用途、母子公司的资金往来关系等，对公司本部及主要子公司报表进行辅助分

析；对合并报表范围及其可比性进行分析。

（2）会计政策，包括合并报表、收入确认、折旧、库存估值、准备计提、摊销和表外负债的处理等方面的方法是否符合相关规定及近3年会计政策变化趋势；如已采用“新会计准则”，应分析由于核算基础发生的变化，而导致经营成果、合并报表的变化以及对财务指标比率的影响；根据一般会计政策，对特定会计政策下财务数据的失真程度进行评估。

（3）财务政策，包括股权、债权融资政策，长期、短期债务融资政策、对外提供担保政策、财务风险控制政策等，分析公司经营者的财务政策是趋于稳健的还是激进的，以判断公司的整体财务风险。 （4）资产构成及资产质量 A、近3年资产结构及变化趋势；

B、近3年资产质量及变化趋势。分析资产的真实价值是认定公司资产质量的关键。

资产质量主要分析：应收款项的帐龄与准备计提情况，应收款项的集中度，主要欠款单位的资信状况；存货质量，产成品的库存时间与周转情况、坏账准备计提情况等；长期投资、短期投资的质量与投资回报情况，以及短期投资的流动性，被投资公司近几年的经营状况，坏账准备计提情况等；固定资产的成新率、闲置、报废等情况；经营性租赁资产情况；无形资产的评估增值等。 （5）负债构成及负债水平

主要分析公司的资本实力、债务结构与负债水平，了解公司理财观念和对财务杠杆的运用策略。 A、股东权益的构成结构与稳定性；股东权益的质量；资本实力； B、公司的利润分配政策、资本金增加的机制与政策等；

C、近3年债务特征及变化趋势，包括债权人、金额、偿还方式、期限、利率、担保方式等；债务期限、币种结构及其变化趋势；全部债务的偿还期限分布、偿债计划；

D、近3年负债水平及变化趋势，包括资产负债率、长期债务资本化比率、全部债务资本化比率等，以及变化趋势；担保比率及其变化趋势；

E、目前获得银行授信情况（包括总额、授信银行及授信额、授信条件等）；对于集团公司，应分析本部及汇总的银行授信情况；

F、对外担保情况（主要包括被担保人、担保性质、金额、期限、逾期情况、被担保人资信情况）等； G、未来3年的债务水平预测

根据经营预测、投资计划、筹资计划等对未来3年短期债务、长期债务和负债水平做出预测。

（6）盈利能力。主要分析主营业务收入、利润的来源和构成，并对影响公司未来营业收入、利润的主要因素及其变化趋势做出判断。

A、近3年主营业务收入、主营业务利润的稳定性与变化趋势；

B、近3年净利润状况，包括稳定性、变化趋势与扣除非经常性损益后净利润状况； C、盈利水平，包括主营业务利润率、总资产报酬率、总资本收益率、净资产收益率等； D、经营活动的获现能力，分析现金收入比率、现金利润比率等指标；

E、与同行业主要竞争对手的比较，分析公司在同行业中的竞争力，产品定价空间，并由此判断公司能否保持现有的市场份额与盈利水平；

F、分析固定费用负担（如利息支出、汇率变化、提取坏帐准备、资产损失、子公司股权收益/损失、诉讼准备等）对公司经营业绩的影响； G、未来3年的盈利能力预测

根据经营预测、债务预测等，对主营业务收入、净利润、折旧、摊销、利息费用等做出预测。 （7）偿债能力

偿债能力分析的目的是评价公司的债务偿还信用纪录，债务偿还能力。 A、近3年信用记录，包括银行借款、公司债券、短期融资券等债务偿还情况； B、整体债务短期偿债能力

①近3年流动比率及其稳定性与变化趋势；

②近3年速动比率及其稳定性与变化趋势；

③近3年筹资活动前现金流量净额利息偿还能力及其稳定性与变化趋势； ④近3年筹资活动前现金流量净额本息偿还能力及其稳定性与变化趋势。 C、整体债务长期偿债能力

①近3年EBITDA利息保护倍数及其稳定性与变化趋势； ②近3年债务保护倍数及其稳定性与变化趋势；

③近3年筹资活动前现金流量净额债务保护倍数及其稳定性与变化趋势； ④在考虑债务期限结构情况下的偿债能力；

⑤考虑对外担保情况下的偿债能力，并分析公司或有负债的风险及其对公司偿债能力的影响； ⑥未来3年EBITDA利息保护倍数及其稳定性与变化趋势； ⑦未来3年债务保护倍数及其稳定性与变化趋势； ⑧偿债高峰及未来3年到期长期债务偿还能力。

（二）公司短期信用分析的主要内容

短期信用分析主要分析公司的资产流动性、现金流状况、短期偿债能力等，并对公司未来2～3年的现金流进行预测分析。 1、资产流动性

（1）近3年总资产的构成情况，流动资产占总资产比重及发展趋势；

（2）近3年现金类资产（货币资金+应收票据+短期投资）、应收账款、存货、其他应收款等总量、构成、增长率、质量（准备提取等）及流动性（特征或期限分布、周转等）分析； （3）在持续经营情况下，其他资产的流动性分析。 2、现金流

（1）前3年现金流量分析

A、近3年经营活动现金流入、流出、净额及其构成、稳定性及变化趋势与原因； B、近3年投资活动现金流入、流出、净额及其构成、稳定性及变化趋势与原因； C、近3年筹资活动现金流入、流出、净额及其构成、稳定性及变化趋势与原因；

D、近3年经营活动现金流量净额、筹资活动前现金流量净额、稳定性及变化趋势与原因； E、近3年现金收入比率、现金利润比率及变化趋势与原因。 F、近3年现金流状况综合评价 （2）未来3年现金流量预测

现金流量预测的主要依据包括经营预测、投资计划、负债预测及筹资计划等，对公司提供的现金流量预测表的合理性进行评价。

A、经营现金流预测。根据经营预测，参考前几年的经营情况，考虑未来3年的产能变化、产品销售价格及原材料价格的变化趋势等，存货、应收款项等变化趋势，预测未来3年经营活动现金流； B、投资现金流预测。根据投资计划、收回投资等，预测未来3年投资现金流；

C、筹资现金流预测。根据筹资计划、偿债计划、分红计划等，预测未来3年筹资现金流。

3、短期偿债能力

（1）近3年公司流动负债、短期债务变化趋势；流动比率、速动比率的变化趋势；短期资金长期化使用情况；

（2）近3年经营现金流动负债比率及其稳定性与变化趋势；

（3）筹资活动前现金流量净额利息偿还能力、筹资活动前现金流量净额本息偿还能力的稳定性与变化趋势。

（三）担保分析

发行人主体信用有担保的，应对担保人的信用状况及担保条款进行分析，并判断其对发行人主体信用状况的影响。

（四）关注事项

对集团类发行人，要强化其股权结构、法人治理结构分析，分析集团与子公司、子公司与子公司之间的互相持股情况；在财务分析中，应对集团本部和合并报表分别分析；在经营分析中，应对集团内部公司之间的关联交易进行分析。

对民营类发行人，要强化对控股股东个人、法人代表的个人征信，如详细简历、个人财产、信用记录等分析；强化法人治理结构分析、关联交易分析和财务真实性分析。

在财务分析方面，要对会计政策和财务报表数据的真实性做出说明。对于已采用“新会计准则”的公司，要分析由于核算基础发生的变化，而导致相关财务指标的变化。如果公司的会计政策与评级方法依据的一般会计政策之间存在较大的差距，应对财务报表数据做简单调整后再进行财务分析。

在相同财务因素（指标）情况下，经营风险相对大的公司，其信用等级较低。公司的非财务因素具有下列特征情况下，经营风险相对较高：主营业务不突出；不属于支柱行业；法人治理结构不完善；经营历史短、经营规模相对较小、正在实施或拟实施相对重大的经营项目；在国际、国内、或区域市场竞争力弱、市场地位不稳定；未来发展可预测性差等。

债务资本化比率是衡量公司债务负担的主要财务指标。债务资本化比率越高债务负担越重，偿债压力越大，信用越低。

长期盈利能力是衡量公司长期偿债能力的主要指标。长期盈利能力越高、越稳定，长期信用越高。 现金流状况是衡量公司短期偿债能力的主要指标。现金流相对越大、筹资前现金流净额偿债能力越强，短期信用越高。

对外担保等或有负债越高、非正常收益在收益中占比越高，信用越低。 上述有关财务指标的计算公式，参见附件1。

四、债券信用分析的主要内容

债券信用分析是在发行人主体信用分析的基础上进行，分析内容主要包括债券主要发行条款、债券筹资项目分析、债券发行后可能对主体信用等级带来的影响及债券保护条款分析。

债券概况主要包括被评债券的名称、发债主体、发债规模、债券期限和利率、债券偿还方式、债券发行目的等内容。

发行债券募集资金用途主要包括用于长期投资项目、收购兼并、补充流动资金、调整债务结构等，要分析募集资金用途是否合理，以及募集资金使用后对发行人生产经营产生的影响。募集资金用于长期投资项目的，应分析项目的概况、投资概算、资金来源及落实情况（包括自有资金、银行贷款、拟使用发债资金额度及其他资金等）、项目经济效益、项目建成投产后对公司经营的影响以及最新的项目进展情况等；用于收购兼并的，应对收购兼并项目可行性进行简要分析。

分析债券发行后可能对主体信用等级带来的影响，主要是分析债券发行后对公司现有债务结构、负债水平及再融资空间的影响。

债券保护条款，即发行人在发行债券时，制订或提供的特别保护措施，如规定债务的优先偿还顺序、由第三方提供保证、公司建立偿债基金、对公司的利润分配进行限制、公司以自有的资产提供抵押、公司在资本市场再融资的便利条件、银行等提供融资便利和授信等等。

对于债券保护条款，要分析和判断其对债券信用等级的提升程度。担保不能简单取代借款人的信用状况，担保并不一定确保债券得以偿还。担保是防范债券偿还风险的重要措施。担保为债券的偿还提供了一个可以影响或控制的潜在还款来源或第二还款来源，在一定条件下，担保就会变成现实的还款来源，担保对发行人及担保人具有提示和督促作用，担保条款和担保人的财务实力决定了担保对债券信用的提升程度。 在分析债券担保方担保实力时，主要看担保方的主体信用状况及担保条款。担保人的信用等级或信用状况与所担保的债券的信用等级之间有下面的关系：如果担保方的信用等级或信用状况高于发行人的信用等级或信用状况，则对债券有信用提升作用，担保方的信用等级是其对所担保债券信用等级可以提升的上限，以不可撤消的连带保证责任担保为例，债券的信用级别即可等于担保方信用级别。但是，如果担保条件或约束力不足够强，则不一定能够把债券提升到担保方的信用水平。如果担保方的信用等级或信用状况不高于发行人的信用等级或信用状况，则对债券信用提升作用不明显甚至没有作用，担保方的信用等级与其所担保债券信用等级关系不明显。

对于短期债券，还应分析公司现金类资产、债券偿还期内经营活动现金流入量、偿还期内经营活动现金流量净额及偿还期内筹资活动前现金流量净额对债券发行额度的保障程度；分析在债券偿还期内公司所有债务期限分布及对本期债券偿还安排的影响；分析现金流的季节性对本期债券偿还安排的影响。 对于可转换债券，由于其与一般公司债券具有共同特征，二者所面临的风险因素是相似的，评级的目标是相同的。在对二者进行评级过程中，所要考虑的有关问题、考察的有关影响因素是基本相同的，因此，对可转换公司债券开展资信评级的过程与普通公司债券基本一致，采用的评级方法与评级体系也基本一致。与普通公司债券相比较，可转换公司债券具有在适当时机与条件下转换为普通股票的特性，如果可以肯定所进行评级的可转换公司债券，在约定时间内可以全部转换为普通股票，那么其偿还风险将变为零。在实际评级的过程中，为从风险最大化、信用级别保守化角度考虑，将可转换公司债券完全等同于普通债券进行风险考察。但在整个转换期内，通常总会有部分或全部可转换公司债券转股成功，如果这样，公司需偿还的债务额将发生变化，资本结构也将发生变化，这将对所评级的可转债的信用等级产生积极影响。因此在确定最终级别时，在按普通公司债券风险程度分析评估的基础上，还应考虑以上因素，对最终级别进行适当修正。正常情况下，可转换公司债券的信用级别应不低于同规模的普通公司债券的信用级别。应分析债券期限与转换期限、转股价格及其修正条款、赎回与回售条款等影响转股的因素，判断转股可能性。 对分离交易的可转换公司债券，要分析股票市场行情及公司股价趋势，分析认股权证行权的可能性及行权后对公司资本结构和偿债能力的影响。

对其他类型的债券进行评级分析时，应根据债券特点，参照上述信用分析内容进行针对性的分析。

五、公司信用分析参考内容

（一）行业分析

行业分析可以说是评级的基础，资信评级人员如果不能较为全面地了解国家的行业政策、行业的发展状况，评级结果便犹如空中楼阁，难于在市场中立足。在行业分析方面的内容主要包括：行业政策、行业发展状况、业内竞争程度、行业景气程度，以及其他有关的行业特征。评级分析人员之所以重视行业分析，是因为了解了被评对象所处行业的基本情况，有利于分析和准确判断被评对象的发展趋势、经营环境、外部支持，以及营运状况、财务状况等因素可信性，为最终较为准确地判定被评对象的信用等级提供必要的依据和支持。 1、行业政策

行业政策一般是指一国政府在不同的经济发展时期，根据本国经济发展水平和需要，制定的行业发展规划及实施策略。国家的行业政策有时可以决定一个公司的生死存亡。资信评级机构对行业政策的分析，主要是根据国家的行业政策导向，确定被评对象所处行业在国民经济整体中受重视和支持的程度。按照行

业政策的支持程度划分，国民经济中的所有行业大致可分为鼓励/支持发展的行业、一般性行业和限制发展的行业三类。就普遍意义来说，对于国家行业政策鼓励发展的行业，该行业将会得到国家一系列的政策支持和诸多优惠，发展环境较为宽松，发展前景较为乐观，行业整体的发展速度也相对较快；对于行业政策既不扶持，也不限制的一般性行业来说，行业的发展环境一般，行业整体获得的政策支持较少，大多数行业内部竞争激烈，行业内同等规模的公司利润率趋向大致相当；而行业政策限制发展的行业，其业内公司的生存环境较为差，发展前景很不乐观。例如，国家为保证国民经济健康、快速发展，对能源、交通、通信、环保等基础设施建设行业实行优先扶持的行业政策，在融资、投资、税收等方面给予了很多的优惠和便利，使这些行业近年来的发展极为迅速。又如，国家为拉动国内需求的增长，目前对汽车、房地产等耐用消费品行业的发展给予了诸如税费减免、信贷倾斜等优惠政策，使汽车、房地产行业成为拉动内需，促进国民经济增长的主力。而对那些资源消耗大、环境污染严重、整体效能不佳的行业，国家实施了关闭、取缔等强制退出政策，如小煤窑、小造纸、小火电等。我国《指导外商投资方向规定》，就是我国行业政策的重要组成部分。 2、行业发展与生命周期

联合评级将行业发展状况分为三个档次，即稳定发展、发展波动大和发展波动很大。一般而言，传统行业的发展较为稳定，新兴行业的发展则不很稳定。研究行业发展的历史和现状，可以较为深入地了解行业发展的轨迹和行业发展发展速度及发展稳定性，这对于资信评级机构来说是十分重要的，因为稳定发展的行业，其面临的政策风险、市场风险、营运风险，以及技术风险等相对较小，反之则较大。

行业的发展受到国民经济和其他行业发展的影响。有些行业属于周期性行业，如耐用消费品行业、房地行业、建材业等，就受到国民经济周期性波动的影响；有些行业如食品、制药等则受经济周期波动的影响较小。我国虽然没有西方发达资本主义国家经济明显的周期性波动，但增长性的周期是存在的。我国行业的发展受到国家政策的影响可能更大，如煤炭行业在国家关闭小煤窑政策的影响下，近年就呈现火暴的发展景象。资信评级机构应对被评对象是否经过经济周期、在经济周期中的表现进行分析，并对其在未来经济周期的低谷状态时的情况作出判断。

经济发展有其周期规律，处于不同的生命周期，公司的发展状况也不一样。行业景气性分析就是判别这个行业是处于成长期、成熟期、成熟后期，还是衰退期。一般说来，处于成长期的行业，在技术工艺、市场前景、公司经营管理，以及国家政策法律等方面尚有很多的不确定因素，受这些不确定因素的影响，行业内的公司很难有较好的发展环境和良好的经济效益，其面临的各种风险相对较大；处于成熟期的行业，由于技术工艺日趋成熟，市场前景较为明朗，公司经营管理逐步走上正轨，国家的政策法规也相应的明确，等等。处于这一周期的公司大多发展速度较快，公司的经济效益显著。处于成熟后期的行业，基本上已度过了成熟期的繁荣，行业内的竞争加剧，经营环境出现困难，公司发展速度放缓，经济效益一般；而处于衰退期的行业，虽不是完全退出市场舞台，但其经营环境十分恶劣，公司盈利空间十分狭小，经济效益较差。通过行业景气性的分析，评级人员可以较好地把握被评对象的发展脉络，有利于对其面临的各种风险予以判断和预测。 3、行业竞争

行业竞争程度可以为独家垄断，寡头垄断、充分竞争。这主要可以从行业的集中度来衡量，如按照市场份额计算前3家或前5家公司的占比，有人还专门设计了集中度指数等。从资信评级的角度看，行业内占有垄断地位的公司一般对国民经济或地区经济有较大的影响，因而政府在政策上会给予这些企业较多的优惠和支持。而这些占有垄断地位的公司往往能够获得可观的垄断利润，其现金流量状况相对充足和稳定，这类公司发行的债券信用风险也相应较低。公用事业类公司大多具有这样的垄断优势，如通信、民航、铁路、城市公用基础设施等。目前，我国大部分行业竞争都十分激烈。行业竞争的焦点也是资信评级机构应该关注的。由于行业特点、发展状态的不同，每个行业的竞争焦点或特点可能不同，如有的竞争方式主要是市场营销手段的创新，有的主要是成本的降低，有的主要是技术和新产品的开发，有的主要是服务质量的提高等等。这些特点可以为进行被评对象的分析提供重点，对其竞争优势作出更准确的判断。 我国已经加入WTO，行业竞争不仅是国内行业的竞争，而且必须融入国际竞争。没有国际竞争力的公

司，是不可能长期生存和发展的。国际竞争力主要包括该行业在国际竞争中的地位，参与国际竞争能力的强弱。以家电行业为例，10年前的国际竞争力还较弱，目前已具备了走向国际市场的能力，在国际上已具有较强竞争力。而汽车行业与国际同行业相比，无论是在规模、技术水平、新产品开发等方面，均存在巨大差距，不具备国际间的竞争实力。行业的发展具有一定的带动性，一个行业中的某几家公司率先进入国际市场，将会很快带动行业内其他公司的快速跟进。 4、其他分析因素

除了上述重要因素外，对与行业有关的其他因素，评级人员也应给予关注。主要有以下几个方面：该行业对国民经济的重要性，国家对该行业潜在的支持，行业进入的门槛高低、难易程度、主要障碍，雇佣人员对该行业的重要性，行业的主要特征如资本密集度技术密集度、产品寿命周期、市场营销条件，行业的成本与收入结构如固定成本比例、毛利率，对能源价格、汇率水平、政府政策的敏感程度，周期性因素对该行业影响的敏感性等。对这些因素的分析是十分重要的，因为这些因素作用到公司的具体经营管理活动中，将会直接影响公司经营的各个方面。比如：从行业对国民经济的重要性看，作为国民经济支柱行业之一的汽车行业，其发展会带动钢铁、冶金、化工、电子、能源、交通及公路建设等诸多行业的发展，对促进国民经济的发展有着重要的作用，因此汽车行业不但受到国家行业政策的扶持和保护，而且整个行业的生存环境也相对优越，业内公司的发展速度较快，经济效益普遍较高。

行业分析是一项艰苦细致的工作，它需要评级机构及其业务人员花费大量的精力和财力，搜集、整理、分析一个行业在一个较长时期的各种相关资料，因为没有这些基础性资料，或者资料不很完整，则行业分析将很难进行，至少分析的准确性会打折扣。就目前国内的实际情况看，由于整个社会的信息透明度不高，大量信息掌握在政府管理部门，并很少向社会公开，所以专业评级机构一般是通过走访行业协会和行业内的大型公司、搜集社会公共媒体的有关报道和相关信息、对上市公司公开披露的信息进行统计处理等方式获取行业资料，来源于这些渠道的行业资料一般较为准确，基本能够较全面地了解行业的主要情况。

（二）公司基础素质分析

公司基础素质分析是评级机构对被评对象的法律地位、公司规模、研发能力、人员综合素质、技术装备水平、经济地理环境和外部支持力度等方面的考察和评判，这些因素直接关系到被评对象的生存发展前景，对公司的信用质量有着不可忽视的作用。 1、被评对象的法律地位

对国有企业，要看实行的是现代企业制度、过渡性企业制度还是传统企业制度？实际的股东是谁，谁有权力对公司的经营有最后的决定权。我国虽然正在努力建立现代企业制度，但没有按照公司法进行改造的国有企业还很多，而且建立了所谓现代企业制度的一些国有企业，在人事管理、监督约束机制、重大投资决策等方面还存在体制问题，仍需要进一步深化改革。不少国有企业实际上还可以得到政府的实际支持，有的还在借用国家信用。因此，对于国有企业，要分析其在我国、某个地区的实际地位，才能对其信用作出符合国情的分析。如我国仍存在不少政府背景较重的公司，如政府投资公司、市政投资公司、开发区投资公司、交通开发投资公司等，这些公司部分承担着政府的公益性开发和建设职能，由于地方政府不能直接举债，这些公司承担着为政府开发建设项目筹集资金的任务。在这种情况下，债务的风险情况，可能并不完全取决于公司本身的实力，而主要取决于背后财政的实力，考察时就需要重点了解清楚财政的状况。对于集体与私营企业，是否已明晰产权？股东是否控制企业，企业的自主能力，股东的潜在支持，股东的规模和地位。

公司的法律地位中另外一个问题是母子关系和兄弟关系。目前不少公司已经建立了比较复杂的母子关系公司和兄弟关系公司。因此，就需要对公司所处的法律关系进行认真分析。对于母子公司而言，母子公司的关系越紧密，子公司对母公司经营成功的作用越是不可缺少，母公司对子公司的干涉就会越多，子公司的违约对母公司的财务状况也会产生很大的影响。因此，需要考察的关键因素是母公司对子公司的投资规模，如果投资额很大，子公司的违约足以威胁到母公司的生存时，母公司就会出于更强的经济动机来关

注子公司。兄弟公司之间有可能存在资金互相挪用、生产经营相互依赖等情况，有的可能会将一家公司破产，而使另一家公司发财。对于这种法律关系也要进行具体调查和分析。 2、公司规模

公司规模并不能等同于公司的信用质量，大公司也会破产，最近美国破产的几家国际性著名公司就是典型的例子。小公司也有可能信用质量较高。但是，也不能否认，公司规模的大小在一定意义上反映着公司抵御风险能力的强弱。通常而言，在开放程度较高的市场中，规模大的公司一般发展历史较长，经历的各种风险较多，能够生存下来并逐步发展壮大的本身，就说明这些公司抵御和防范风险的经验和手段较为丰富，抗风险能力自然比那些规模小的公司强。

从我国的实际情况看，目前国有大型及特大型企业大多数均有几十年的发展历史，对国民经济的发展有着重要作用，在国民经济及所处行业中占有突出地位，也是吸收就业的主要力量，在社会上有着较强的影响力，受政府关注和支持的程度很高，当公司遇到比较困难的时候政府支持和帮助的可能性较大，即使发生倒债这一最坏的情况，也有很大可能会得到政府的财政援助，实际损失比例有可能较低。而规模小的公司，一般发展历史较短，自身实力相对有限，抵御风险的能力和手段相应匮乏，社会知名度和影响力一般不高，难于获得较强的外部支持，得到政府方面的支持的难度更大，信用风险相对较高。据统计（参见《金融时报》2002.8.30），1994年我国国内破产案件达2100起，到1997年上升到5640起，以后每年都在增加。从1989年至2000年全国法院受理的破产案件共35146件，其中国有企业案件为18617件，其余为非国有企业及个人的破产案件。

公司规模的大小有多种划分标准，不同的划分标准所表达的含义和用途也不尽相同。资信评级机构一般是从公司的资产总额、净资产额、销售收入、税前利润、固定资产规模、生产性建筑面积或营业面积、公司用工人数、分支机构数量等方面的情况，对被评对象在所处行业中的规模进行综合判别，这种判别在某种程度上反映着公司的经营实力、生产能力、成本状况和市场地位，从而对判断其信用质量有较大帮助。 3、公司的研发能力

公司的研发能力是公司发展的根本，研发能力的强弱直接关系到公司的产品创新、技术创新、工艺创新和管理创新等能力，这在很大程度上可以综合反映出公司的市场适应能力、产品竞争能力、成本控制能力等，并最终会作用于公司的经营成果，影响着公司本身的信用状况。研发能力越强，公司未来的发展潜力越大，产品的市场竞争优势也越明显。资信评级机构对公司研发能力的考察主要体现在研发机构的设置、研发人员的素质、研发经费的投入、研发成果的水平等几个方面。就通常意义上说，公司的研发经费投入充裕，研发人员综合素质较高，该公司的研发能力一般较强，反之公司的研发能力较弱。不同的行业由于产品和技术要求不同，产品和技术更新速度和周期是不一样的，尤其对于技术密集型行业（如IT行业），更应格外关注其科技进步的周期与速度，这对于这类行业中的公司影响巨大。科技进步的速度越快，产品技术升级换代的周期越短，对公司的市场竞争能力的考验越是严峻，如果公司跟不上行业技术进步的步伐，就必然处于竞争下风，其技术服务或产品的落伍，必将导致公司业绩的迅速滑坡。 4、人员素质

对于人员素质的考察，很难用一组准确的数字指标予以量化，但公司员工的素质，尤其是决策管理层的素质对一个公司的信用状况往往具有决定性的作用，因此考察一个债券发行公司决策管理层的素质，是评级机构进行评级工作的重要一环。高层管理人员素质一般要考察其学历、技术职称、年龄等基本素质；经历与经验，开拓能力、决策能力，领导班子的团结；高层管理班子的稳定性，是否出现经常性的大换血。员工素质主要考察其年龄结构分布、学历分布、职称结构等，职工的凝聚力，对公司的认同感、自豪感等。 评级人员考察公司决策管理层在执业能力、职业道德、经营策略、经营业绩、管理经验、管理方法等一般情况外，还应对公司决策管理层应付突发事件和处理危机的能力、财务会计政策的态度、对未来可能发生的影响的预见、对日常经营活动的风险控制，以及实现经营目标的能力等予以特别关注。公司处于经营困境之时，也往往是公司信用状况恶化之日，公司决策管理层是否有能力处理危机、应对风险，是决定公司信用状况的重要因素。公司主要领导人对信用问题的看法和做法，在很大程度上反映了公司的偿债意愿，是决定公司是否信守诺言的重要方面。我国很多公司的发展成败在相当程度上往往取决于主要领导人

的水平、能力，对主要领导人的考察是十分重要的。在具体的评级业务实践中，这方面的情况除了通过了解公司的经营历史、发展现状、未来预期等情况进行分析，一般需要评级人员通过与公司的决策管理层进行沟通和交流，并根据以往的经验来感受，因此，评级人员的经验是否足够丰富十分重要。 5、技术装备水平

不同的行业，技术装备水平大有不同，评价的尺度和标准也存在很大的差异。以制造业为例，生产的工艺技术水平先进与否、设备自动化程度的高低、人员的熟练操作能力等因素，在较大程度上决定着产品产量的多少、质量稳定性的高低，以及成本是否具有竞争优势等，这些因素进而对公司的市场竞争能力构成直接影响。通常情况下，技术装备水平较为先进的公司，大多具有生产的规模优势，产品质量有较为可靠的保证，人均产量较高，产品的单位成本较低等特点，公司在市场中有着较为明显的竞争优势；技术水平较为落后的公司，则基本不具备这样的竞争力，在市场中大多处于劣势地位。 6、经济地理环境

公司所处的地理位置往往对其经营活动有着多方面的影响，对制造业来说，公司的地理位置关系到生产原料、辅料及其他生产要素供应的便利程度和成本，产品销售的市场半径、销售成本，所处地区社会经济发展状况对公司经营的支撑（文化习俗、教育水平、生活设施、公共服务、地方法规等）力度，地方政府的经济发展规划对公司的影响等；不少行业实际上存在着地区性的垄断，如对商业零售业等服务性行业来说，优良的地理位置，繁荣的地区经济，以及地区性的消费习俗等因素，均会对其经营业绩有着不可忽视的影响和作用。因此公司所处的经济地理环境从一个方面影响和制约着公司的市场竞争能力。 7、外部支持

公司所能获得的外部支持一般包括来自股东的支持、来自上级主管单位或部门的支持，以及来自政府的支持等。在我国现阶段，企业的所有制形式多种多样，国有独资公司、国有控股公司、股份有限公司、有限责任公司、国有企业、集体企业等等，不同所有制形式的企业所能获得的外部支持是有所不同的。从我国目前的实际情况看，国有独资公司、国有控股公司（包括国有控股的上市公司）、国有大型企业受到的政府支持和政策优惠较多，外部势力对企业的控制和约束也相应较强，而其他企业则相反。来自外部对公司的支持一般表现在：公司自主经营能力的高低，外部对公司约束程度的强弱、政策扶持和优惠的多寡、外部财政支持的可能与否等方面。在具体的评级业务中，业务人员可以从公司的股东构成、股权结构、主要股东的实力和社会影响力、股东对公司的控制程度，以及股东可能给予的潜在支持（履约担保、偿债承诺等）角度，考察公司实际获得过的支持，以及未来可能获得的外部支持。从一般意义上说，一个公司所能获得的外部支持越广泛，支持力度越大，该公司的经营状况、信用状况会相应好些，抗风险能力会强于外部支持少的公司，债务的信用风险也相对较小。

（三）经营管理分析

经营管理分析主要是对公司管理风险、市场风险的分析。对公司经营管理的考察，评级机构一般主要考察以下一个方面： 1、公司法人治理结构

公司法人治理结构主要是公司的出资者和管理者之间一整套制度性安排，这种安排对公司的中长期发展具有特别重要的意义。公司的短期表现可能受各种偶然因素影响，但中长期表现却取决于这些制度性安排的效率。特别是在公司出现困难时，公司法人治理结构的重要性和作用就凸显出来。对公司法人治理结构的考察，主要包括股权分散程度与公司独立性，股东权利与保护，董事会的独立性和运作情况，公司对高层管理人员的激励机制，监事会的运作规则与运作情况。具体来讲，主要涉及公司的管理体制，包括公司股东与董事会的运作，公司实际的领导体制，重大决策的制定机制，董事和高层经营管理人员的遴选与聘任制度，监事会的实际作用等。 2、公司管理分析

对公司管理的分析，难以以一些量化的指标作为分析判断的依据，因为管理思想和管理行为是一个公

司的决策管理层主观意志的表现。而一个人的主观意志是受其所处的客观环境左右，此外人的知识与阅历，爱好与习性等也会对人的主观意志发生影响。这些主观因素往往决定着公司管理水平的高低，管理效率的发挥，并最终影响着公司的管理质量，而公司的管理质量对公司的经营结果和信用质量是有很大影响的。评级人员在具体的评级业务中，应从公司的组织机构设置是否完备，管理职责是否明确，规章制度是否健全，内部制约是否得力，人事管理是否有效，激励措施是否得当，对公司的整体管理进行全面考察。 3、公司经营分析

公司的经营情况一般可以通过对公司的发展速度、增长质量、主营业务经营状况、多元化经营情况、产品市场占有率、生产成本与各项费用如何控制、生产能力利用状况、销售方式及货款回收，以及公司对主要供应方和需求方的依赖程度等方面的情况的分析来把握。对这些因素的了解与分析，是评级工作的重点，这可以通过公司提供的相关材料、评级机构掌握的各种信息进行，也可以借助一些计算指标为分析提供必要的帮助。具体包括三个方面：A、经营方针、策略。经营方针和策略影响公司长期发展。一般来讲，具有一定规模的公司，都应该制订自己的发展战略或规划。经营方针和策略一般包括公司的指导思想、发展目标、主要措施和策略等。通过公司经营方针和策略的调查和分析，可以了解公司是如何评价自身的，也可以对公司的未来发展作出初步的判断，与公司的预测进行对比和分析，也可以对公司的风险意识和进取意识进行判断。B、经营业绩分析。主要通过对前3至5年的经营历史、发展速度的考察，包括前3至5年的资产总额、净资产、营业收入和利润总额的增长变化情况的考察，对公司的发展和增长质量进行分析。公司的发展速度一般是指资产、净资产、销售收入、利润的增长速度。以一般经验来看，公司发展的适当速度应该略高于同行业的平均水平为宜，至少不能低于这一水平，并且在这一发展速度下，公司能够具有较高的增长质量。C、经营效率分析。主要包括资产周转情况，包括销售债权周转次数、存货周转次数、流动资产周转次数和总资产周转次数等。经营效率的分析主要通过与同行业的对比来进行。 4、公司的经营领域和风险分析

分析公司的主要经营领域，包括有哪些主要产品或服务，近几年的实际产量和销量，产品结构和各产品的重要性、盈利性，同时判断产品多元化或单一的风险。在具体的评级业中，评级机构对被评对象主营业务经营状况的考察，一般可以从其主营业务收入、成本和主营业务利润的变动情况，销售利润率的变动情况，主营业务收入占全行业（或所处地区同行业）的比重，公司人均收入、利润水平等进行分析。多元化经营在公司的经营过程中，即有有利的一面，也有不利的一面，这需要从公司自身的发展状况和经营业绩进行评判。 5、销售管理和策略

公司的主要销售渠道和组织形式，销售管理的主要措施，如激励措施、定价权限、定价策略与原则，销售渠道的开发。主要分析公司的应变能力。 6、市场竞争力

一是产品的主要竞争焦点，如价格、成本、销售渠道、服务、质量等，对这些因素的走势、决定因素进行分析。但是，最终的竞争可能是成本的竞争。成本与费用的控制，是公司经营活动的关键。评级过程中，对公司成本与费用水平的考察，一方面可以从以前年度成本与费用的变动情况进行分析，另一方面也可以从公司的销售收入和利润与成本和费用是否配比来分析、判断。二是分析公司在竞争中的优势和劣势，产品的市场竞争力及市场占有率。三是对市场的分布区域、主要客户的依赖度和风险分析。对于公司的竞争力，还可以参考一些技术经济指标进行有关分析，如单位能耗、管理费用率、设备完好率、能力利用率、安全达标等。

7、未来主要发展措施和影响因素

每一家公司都会对自身的发展前景有一个规划或预期，这在某种程度上体现着公司决策管理层的经营战略和发展构想。任何一家正常经营的公司，对自身未来的发展大都会有一个良好的预期，但往往因内外部因素的影响，以及对潜在风险的判断有误或防范不力，致使预期的实现可能会出现困难。评级人员需要通过对公司所处行业发展状况的分析、对宏观政策的把握、对公司面临潜在风险的评级，以及公司经营与管理等多方面情况的综合分析，以便对公司实现经营预期的可能性和可行性做出判断。分析公司未来经营

发展策略、重大投资项目、其他影响公司发展的重大事项和未来3年的经营预测，未来营业收入及利润总额预测。投资项目的分析之所以重要，是因为项目可能直接影响到公司今后的经营状况，影响到公司今后的财务构成、盈利能力、现金流量的变化等。对投资项目应重点进行以下方面内容的调查投资项目的基本情况、投资规模及分年度投资计划、投资概算及投资概算的调整情况、实际将可能发生的投资额、分年度资金来源计划及已落实的情况、计划和实际预计的投产时间以及投资将会对公司经营带来的影响。

（四）财务分析

财务分析的方法很多，评级机构一般会采用总量分析与结构分析相结合的方法，一方面通过总量分析，考察公司经营状况和财务状况的好坏，未来的发展趋势如何；另一方面，通过对公司财务报表的结构分析，考察公司经营活动及财务状况的异常情况，从而对的公司经营成果和财务状况有更为全面、更为准确的把握。

财务分析是资信评级机构相当重视的内容，因为公司的财务状况是其经营成果的最终反映，也是决定公司信用状况的根本。考察的核心内容是公司的现金流量状况，因为必要且充裕的现金是偿还债务的保证。资信评级机构对公司财务分析的具体内容包括：公司的资产质量、资本结构、盈利能力和偿债能力等几个主要方面。

在进行财务分析时，评级人员首先应注意一些基本问题，诸如公司的财务报表是否经过审计，财务资料的真实性与准确性如何，财务报表的口径，公司的会计政策，财务报表的基本情况等，这是判断公司真实财务状况的先决条件。原则上，评级机构要求公司提供经审计的财务报表，但在进行评级时并不完全依赖审计结果，评级人员会对报表中的有关问题进行独立核查、研究、分析，并作出独立的判断。从普遍意义上讲，规范化程度较高的公司，如上市公司、大型国企、持续经营稳定的公司等，其报表中的问题相对较少，而对于私人企业、民营公司、经营历史较短且经营变化较大的公司，财务报表中的问题可能较多，评级人员需要给予更多的关注。

评级人员在对公司的历史财务数据加以分析时，应当注意某些科目的突增突减，并由这些变化发现其中可能隐藏的问题。如净资产突然增加，除正常未分配利润增加外，要分析增加的其他原因，新增加的是否是盈利资产，是否是资产的虚增，如无形资产的增加带来的资本公积增加，或为改善报表结构而注入非盈利资产等。

财务报表的口径决定了公司是否全面反映了公司全部资产、负债和损益的内容，评级人员需要了解公司报表中是否存在应合并而未合并的内容、或重复记帐的情况，是否存在连续几年报表口径不一致的情况，合并报表是否存在某些下属公司未合并，或母公司报表中没有包含对这些下属公司的投资等情况。评级人员通过对公司的会计政策的研究和分析，可以判断出公司对成本费用管理、利润目标管理、投资管理、资金管理等管理活动的目标取向，对于深入进行公司的财务分析可提供帮助和支持。 1、资产质量

对公司资产质量的考察，一般从结构和质量两个方面着手。结构主要是分析各项资产在总资产中的比例，质量主要是分析各项资产的流动性、安全性和盈利性，并对资产的真实价值进行分析。重点要对资产中的存货、应收账款、其他应收款、在建工程、无形资产及摊销等科目进行调查和分析，对于占资产比重较大的资产应更加关注。 （1）存货

存货包括原材料、在产品、产成品等，存货品种的构成可以反映公司生产、销售等环节的某些问题，如原材料的比重过高，可能会面临超期贬值的可能；如产成品过多，则公司的存货周转率就低，产品出现积压，销售环节可能出现问题。在分析中应考察公司是否提取存货跌价准备，提取的根据。存货的分析还要注意，同以前年度相比，存货的增加是否与产量的增加相适应。一些私营公司往往在把已销售的收入记作存货，以逃避税收。 （2）应收账款

应收账款是公司偿还债务的重要资金来源，其流动性一般要优于存货，因为它是一个明确的可以变现的金额，而不像存货那样存在着某种不确定性。对应收账款的分析，一是分析其帐龄结构，帐龄越长，风险就越大。一般来说，帐龄超过一年就存在一定的坏帐风险。二是分析应收账款的客户分布结构，如果应收账款集中于少数几个客户，一旦发生坏帐损失，公司就可能面临较大的风险。对于重点的客户（可以是大客户，也可以是风险较大的客户），必要时应具体分析其经营状况，以确定其实际风险。三是分析应收账款的增长变化及在流动资产中的占比情况，并与前述的销售管理分析相结合。四是调查应收账款是否被当作借款抵押等。五是分析应收账款的坏帐准备提取情况，提取准备的依据。六是分析应收账款的周转天数。

（3）其他应收款

按照会计准则，其他应收款应主要是内部往来，一般风险不大，在资产中的比例也不大。但实际上很多公司其他应收款往往占了资产的较大比重。因此，在评级时，应对其他应收款 的具体明细进行具体分析，确定其流动性和安全性。 （4）在建工程

对在建工程的分析，应当关注在建工程的规模，建设进度，建设资金到位情况，以及今后的发展趋势等。此外，一种情况需要特别注意，个别公司目前仍将生产报表与基建报表分别编制，在进行评级时，公司往往提供的是生产报表，其中反映的公司财务构成、债务负担均较理想，这是因为未将在建工程考虑在内，而借款大多因基建发生，生产报表不能全面反映公司的的长期借款情况。因此，单纯的生产报表和基建报表都不能全面反映公司财务的真实状况，需进行合并处理。对于一些公司，如高新技术公司，其无形资产的比重较高，应分析无形资产的性质，技术专利的使用情况及受保护程度，以及公司每年提取的摊销情况。无形资产的摊销，虽然是构成公司经营成本的组成部分，但它和固定资产折旧一样，资金仍保留在公司内部，可作为偿债资金使用。 （5）长期投资和短期投资

短期投资往往是债券投资或股票投资，如果所占比例较大，应具体分析公司的投资目的、投资风险和风险控制制度。长期投资，在合并报表的前提下，应该不大。如果占到较大的比例，就应要求提供参股公司的经营情况和财务报表。如果提供的不是合并报表，则应对投资较大的公司进行适当深入的调查，以确定风险和收益。 （6）资产变化分析

除了对各项资产在某个时点上的分析外，还应对各项资产在年度间的变化情况进行分析。对于增加较大的资产，应结合公司的基建、技改等项目建设情况、收购与出售情况以及产量变化情况等进行相互核对，以更准确地把握公司资产的质量和经营变化情况。 2、资本结构

资本结构主要是对公司资金来源结构的考察和分析。主要包括：资金来源的构成、来源的稳定性如何、资金成本高低、债务的期限结构等。 （1）主要科目的调查与分析

在评级过程中，评级人员对公司的短期借款、应付票据、应付账款、其他应付款、长期借款、长期债券等科目应着重考察。对公司短期借款的考察，应根据公司所处的行业及业务特点，关注其资金成本的高低、偿还期限的分布，以及与主要借款人的关系等，这在很大程度上关系到公司短期支付能力的强弱，如公司不能如期偿还借款本息，则可能致使公司支付更多的财务费用，甚至使公司破产。对公司应付账款应关注其付款期限、金额、付款方式、是否有宽限期等，因为一家公司在一个特定时期，其运营资金是有限的，如在资金较为紧张或偿还银行借款较多的情况下，如能得到供应商的宽限，则对公司的短期支付能力会有所帮助。对公司长期借款应关注借款性质、偿还期限的集中度、高峰时的偿还金额等，如一些政府控制的基础设施建设公司、投资公司，其长期借款中可能有政府财政借款，这类借款由于是因政府建设项目引起的，在公司面临较大的债务偿还压力时，政府往往会做出宽限，其偿还有较大的弹性。公司发行的债券则不具有这样的优势，目前我国大多数公司债券是面向社会公开发行的，到期必须向债券投资偿还债券

本息，否则公司的信用问题将会引发社会问题。 （2）或有负债、重大诉讼等的调查与分析

或有负债虽然不在资产负债表中反映，但有些或有负债实际上与资产负债表中的负债是等价的，在一些情况下也需要公司偿还。因此，对或有负债的调查和分析是十分重要的。评级人员还应对公司或有负债情况予以必要的分析，公司的或有负债主要是其对外提供的借款担保等，分析的重点是担保额的多少、担保的性质、期限，以及是否取得反担保条件等，如有可能还应了解被担保人的经营情况。从现实情况看，公司的或有负债过高，是存在一定风险的，被担保人一旦不能按期偿还到期债务，受连带偿还责任的影响，公司的偿债压力增大。重大诉讼有可能产生重大的支付，同时对公司的声誉会产生不良的影响，对公司的融资便利和弹性会产生负面影响。 （3）所有者权益

所有者权益在分析资本结构时一般应包括少数股东权益。所有者权益是公司资本结构的最重要的组成部分，是公司债务的重要保护基础。所有者权益的调查和分析重点是对各年的变化情况进行核实，对于新增的权益要有切实的来源。如果权益存在虚假的情况，则可能很多指标的计算就会失真。如有些公司的权益增加主要是评级增值，就要对评级的资产进行必要的调查和评级；对于以无形资产入资的，在必要时，应把这部分不易变现的资产在权益中适当扣除，然后再对有关指标进行计算和评价。对于未来所有者权益也要进行分析。所有者权益的增加主要有利润积累、增资扩股、发行股票等。结合公司未来的发展战略和主要措施，对公司未来的所有者权益的变化进行预测。 （4）有关指标分析

A、全部债务资本化比率=（长期债务+短期债务）（/长期债务+短期债务+所有者权益+少数股东权益）×100% 该指标反映的是公司全部资本中，通过借贷形式筹措的资本所占比例。一般说来，该指标过高，公司的债务负担过重，当公司收益下降时，很有可能发生利息支付、债务偿还等困难。该指标低，则公司面临的债务偿还压力较小，债务偿还风险较小；同时也表明公司未能充分利用财务杠杆，财务政策偏于保守。而从控制公司财务风险的角度看，该指标越低越好，一般情况下该指标不应超过50%，30%以下较为理想。该指标是债券评级中十分重要的一个指标，一般应结合公司未来的重大发展事件，对未来的指标情况进行预测。

B、长期债务资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益+少数股东权益）×100%

该指标反映公司的长期资本中，通过借贷等方式筹措的资本所占的比例。该指标过高，表明公司长期债务负担过重，当公司收益下降时，有可能发生利息支付、债务偿还等困难。该指标过低，则表明公司未能充分利用财务杠杆，财务政策偏于保守。但从控制公司财务风险的角度看，该指标越低越好，一般情况下该指标不应超过40%，20%以下较为理想。 C、资产负债比率=负债总额/资产总额×100%

这一指标与习惯使用的股东权益比率存在如下关系： 股东权益比率=1-资产负债比率

资产负债比率或称为负债比率，反映的是公司全部资产中，多大比例是由负债而来的，多大比例是属于股东的。是评价公司财务状况、偿债能力，以及衡量公司在清算时债权人利益受保护程度的重要指标。该指标一般不应超过70%，40%较为理想。

3、盈利能力 （1）收入分析

对公司收入和盈利的分析，一方面要关注收入和利润的增长变动情况，另一方面要考察收入和利润的形成来源。评级人员应对销售收入的总量、构成、稳定性及变化趋势进行考察和分析。公司的销售收入一般由主营业务收入和其他业务收入构成，分析销售收入的水平、变动及构成。对公司营业外收入，应考查其受偶然性因素影响的程度，这项收入的稳定性一般不会太高。公司投资收益的来源和稳定性如何，反映出公司投资决策水平的高低，投资项目获利能力的强弱。现实中，一些公司因各种各样的原因，对其真实

的收入情况可能不愿披露，这便需要评级人员付出相应的努力，搞清公司的真实收入情况。

在各项收入状况明了的情况下，评级人员应对各项业务的成本、费用支出情况加以细致的考察和分析，其重点是考察收入与成本、费用是否匹配，成本、费用变动趋势及支出的原则，并由此分析和判断公司的盈利水平的可靠性和盈利结构的合理性。 （2）盈利能力分析

在公司财务紧张的情况下，对公司是否具有获得外部资金的能力的评价，成为资信分析的主要参考依据。盈利能力的强弱反映了公司通过持续的经营活动获取现金的能力，它可以从两个方面加以分析，一是收益增长的变化趋势，二是成本费用的约束程度。衡量公司的盈利能力的指标主要包括：销售利润率、总资产盈利率、净资产收益率、总资本盈利率等。 A、主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入×100%

该指标反映的是公司主营业务的盈利能力，其内在含义是公司通过在市场上销售其产品所能获取的利润水平。这一指标在某种程度上，也能反映出公司的市场竞争能力。一般来说，该指标越高越好，由于这项指标与行业关系紧密，因此应在同行业内进行比较。

B、总资产盈利率=（利润总额+利息支出）/平均资产总额×100% 其中：平均资产总额=（年初资产总额+年末资产总额）/2

该指标反映公司运用全部资产的获利能力的高低，指标越高，表明公司利用资产的效率越高，反之，则表明资产运用效率不佳。该指标在一定意义上也表现出公司资产质量的优劣。 C、净资产收益率=税后利润/净资产×100%

该指标要说明的是公司股东权益的收益水平。这一指标是考察公司盈利能力的核心指标，因为投资利润及股东财富最大化是股东投资的根本目的，指标数值越高，表明股东投资与该公司所能获得的收益越高，指标数值越低，则反映出股东投资在某种意义上的减值。通常情况下，该指标应高于社会平均投资收益率，可将该指标与银行一年期贷款利率相比较。

D、总资本收益率=（净利润+少数股东损益+利息支出）/（股东权益+少数股东权益+长期债务+短期债务）×100%

这一指标可反映出公司以其拥有的全部资本获取利润的能力，如该指标高于社会平均的投资收益率，则公司会因此获得杠杆收益。通常而言，该指标应当高于社会平均的投资收益率，否则表明公司融资经营是不划算的，资本存在着某种程度的贬值。社会平均的投资收益率一般可选择银行同期贷款利率作为参考。 （3）收入质量

对公司现金流量的分析是评级机构工作的重点所在，因为现金流量是清偿债务的基础，而公司未来收益中获取的现金，以及股票资产等流动性较强的现金来源可作为偿债的手段。考察公司的现金流量一方面要关注公司现金流量的规模和结构，另一方面要分析公司收入及利润的实现质量。考察过程中，评级人员对公司的经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量应当进行重点考察，尤其是公司经营活动中销售商品、提供劳务收到的现金流入量，以及经营活动产生的现金净流量。将公司在一段时期内可支配的现金，与公司应偿还的全部债务相比较，可以显示出公司在持续经营中获取的现金对全部债务的保护程度，保护程度越高，债券发行公司偿还债务的能力越强，债券的信用等级也越高。 衡量公司收入质量的主要指标为：

现金收入比率=销售商品、提供劳务收到的现金/主营业务收入×100%

这项指标反映的是公司销售收入的实际到帐情况，即反映公司的收入实现质量。指标值越高，表明公司收入实现的质量越高，公司通过销售活动收回的现金也越多；反之，则意味着公司收入质量不高。该指标在某种程度上也反映出公司资产的流动性状况，丰富而稳定的收益及现金流入量，是好的流动性的具体表现，对于公司提升的信用能力有着很大的帮助。

此外，对公司财务状况变化趋势的分析和未来预测的判断也十分重要，以往的发展轨迹，对未来趋势的判断有着较大的作用，而对未来一个时期公司可能出现的情况把握，是评级机构工作的重点所在。 4、偿债能力分析

公司的负债既包括银行借款、发行的公司债券等借入性负债，也包括应付账款、预收账款等经营性负债，由于负债的性质不同，一般说来，借入性负债比经营性负债对公司的约束力更强，对于同作为债务人的公司来说，有息债务往往对于公司造成的偿还压力更大。评级机构对公司偿债能力的考察和判断，主要侧重于公司偿还到期有息债务的能力，通常根据公司以往的债务偿还能力及状况，预测未来一个时期公司现金流入量是否充足和稳定程度，从而判别公司在未来的特定时刻能否按期偿还到期债务的可能性及可信程度。同时，为了了解和分析公司的偿债意愿，要通过对客户的抽样调查等手段，对公司在合同履约情况和债务按期偿还记录进行调查和分析。另外，为了更好地对发债主体的偿债能力进行分析，可以进行压力试验。

反映公司偿债能力的指标有很多种，下面介绍的是常用的几种反映公司偿债能力的指标。 A、流动比率=流动资产/流动负债×100%

该项指标反映公司以其流动资产支付流动负债的能力，流动负债主要是指期限一年以内的短期借款、应付账款、应付票据等。一般情况下，该指标应高于120%，150%以上较为理想。 B、速动比率=（流动资产-存货）/流动负债×100%

这一指标也称酸性实验，是将流动资产中不易变现的存货剔除出去，公司以流动资产中可迅速变现的资产支付流动负债的能力。由于剔除了不易变现的部分，更容易反映公司偿还短期付债的能力。该项指标一般不应低于100%，130%以上较为理想。

流动比率和速动比率是考察公司短期债务支付能力的重要指标，而对公司总体债务的偿还能力的考察指标主要有利息倍数、债务保护倍数、自由现金债务比率、到期债务偿还倍数等。 C、利息保护倍数=（利润总额+利息支出）/利息支出

该指标可表明公司支付借款利息的能力，但更重要的是它代表了公司偿还债务的一种能力，一般应高于3倍，6倍以上为佳。

也可以用以下指标来衡量利息倍数：

EBITDA利息倍数=EBITDA /利息支出。一般应高于5倍，10倍以上为佳。 D、债务保护倍数=（净利润+固定资产折旧+摊销）/全部债务

（净利润+固定资产折旧+摊销）反映公司以自身可支配现金偿还债务的能力，一般应高于0.2倍，0.5倍较为理想，表明公司以可支配的资金，在二至三年内能够清偿全部债务。债务保护倍数越高，公司融资的空间也越大，财务弹性就越高。这是国际评级机构十分关注的一个指标。 E、筹资活动前现金流量净额债务保护倍数=筹资活动前现金流量净额/全部债务

通过对筹资活动前现金流量净额与总债务关系的考察，可以判断公司现金偿债能力的强弱。筹资活动前现金流量净额反映的是公司通过经营活动及投资活动获取现金偿还债务的能力。该指标越高越好，一般应高于10%，40%以上较为理想。

F、到期债务偿还倍数=期内（净利润+折旧+摊销+其它偿债资金）/期内应偿还债务

该项指标更多地应用于分析公司未来的债务清偿能力。公式中的分子指的是在特定债务的存续期内，公司可能获得的偿债资金，分母则表示在同期公司应偿还的债务总额。一般应高于1倍，2倍以上较为理想。

G、经营活动产生的现金流量净额/总债务

该项指标主要从公司现金流量的角度考察公司偿还债务的能力。公司偿债的核心是公司能够不断产生正的现金流，特别是经营活动必须产生正的和较大的现金流。该指标要求公司能够提供现金流量表。在具体的评级业务中，由于被评对象具有不同的特点，评级人员往往会根据其具体情况，选用一些针对性更强的财务指标来考察被评对象的财务状况和信用质量，使评级结果能更准确地反映公司的信用能力。 另外，评估一个公司在困难时期的选择权力是重要的。能够进入不同的资本市场、其他机构授予的便利、出售资产的能力都是重要的。当一个公司过度依赖银行借款或商业票据时，财务弹性就比较小。依赖商业票据而没有便利是一种负面因素。年金、债务、环境债务以及法律问题会限制弹性。

附件：有关指标计算公式

指 标 名 称 增长指标 资产总额年平均增长率 净资产年平均增长率 主营业务收入年平均增长率 利润总额年平均增长率 经营效率指标 销售债权周转次数 存货周转次数 总资产周转次数 盈利指标 总资本收益率 净资产收益率 主营业务利润率 现金收入比率 利润现金比率 债务结构指标 资产负债比率 全部债务资本化比率 长期债务资本化比率 计 算 公 式 （1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100% （2）n年数据：增长率=【(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1】×100% 主营业务收入净额/（平均应收账款+平均应收票据） 主营业务成本/平均存货 主营业务收入净额/平均资产总额 （净利润+少数股东损益+利息支出）/（股东权益+少数股东权益+长期债务+短期债务）×100% 净利润/股东权益×100% 主营业务利润/主营业务收入净额×100% 销售商品、提供劳务收到的现金/主营业务收入×100% 经营活动产生的现金流量净额/利润总额×100% 负债总额/资产总计×100% 全部债务/（长期债务+短期债务+股东权益+少数股东权益）×100% 长期债务/（长期债务+股东权益+少数股东权益）×100% 担保余额/（股东权益+少数股东权益）×100% EBITDA/利息支出 （净利润+固定资产折旧+摊销）/全部债务 担保比率 长期偿债能力指标 EBITDA利息倍数 债务保护倍数 筹资活动前现金流量净额债务保护筹资活动前现金流量净额/全部债务 倍数 期内（净利润+固定资产折旧+摊销）/期内应偿还期内长期债务偿还能力 的长期债务本金 短期偿债能力指标 流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100% 速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100% 经营现金流动负债比率 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100% 筹资活动前现金流量净额利息偿还筹资活动前现金流量净额/利息支出 能力 筹资活动前现金流量净额本息偿还筹资活动前现金流量净额/（当年利息支出+当年能力 应偿还的债务本金） 短期债券偿债能力 经营活动现金流量净额/本期短期债券到期偿还经营活动现金流量净额偿债倍数 额 筹资活动前现金流量净额/本期短短期债券到期筹资活动前现金流量净额偿债倍数 偿还额 经营活动产生的现金流入量/本期短期债券到期经营活动现金流入量偿债倍数 偿还额 （货币资金+应收票据+短期投资）/本期短期债券现金类资产偿债倍数 到期偿还额 注：长期债务=长期借款+应付长期债券

短期债务=短期借款+一年内到期的长期负债+应付票据+应付短期债券 EBITDA=利润总额+利息支出+固定资产折旧+摊销 全部债务=长期债务+短期债务

筹资活动前现金流量净额=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额

新会计准则中，上述公式中：主营业务收入为营业收入；主营业务成本为营业成本；股东权益包括少数股东权益。