我国不良资产市场概况与发展趋势

宏观经济研究

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我国不良资产市场概况与发展趋势

李海平

我国不良资产的总规模中，商业银行的不良资产占主体。正是由于这种特殊的市场结构，近几年来，关于不良资产问题的研究大多以商业银行不良资产问题为主要分析对象，并在某种程度上代替了对整体不良资产市场的研究。本文试图从更广的视角、从市场自身发展的角度研究我国不良资产市场的潜在规模、交易主体、机制及发展趋势。

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未处置不良资产为#&#\")#(亿元!。此外，为#’)!,-，

四大资产管理公司持有的#,\"户债转股企业股权总额*\"#\"亿元，这部分股权绝大多数没有实现退出，也应包括在市场潜在交易规模内。

近年来，我国证券业积累的问题集中爆发。!\"\"!年以来，先后已有中经开、鞍山证券、大连证券、富友证券和佳木斯证券等多家证券公司被关闭或撤销。老牌券商南方证券被政府接管，此后德!\"\"*年初，

恒证券、恒信证券、中富证券、汉唐证券、闽发证券和辽宁证券等公司的违规问题又相继暴露。据业内人士透露，整个证券行业的潜在亏损高达!!\"\"亿元。国家专门发布为维护金融稳定，!\"\"*年$$月#日，了《个人债权及客户证券交易结算资金收购意见》，按照“依法清偿、适当收购”的原则处理停业整顿、托管经营、被撤销金融机构中的个人债权及客户证券交易结算资金问题，并由财政部向中央银行借款

一、我国不良资产市场的规模

目前，我国经济运行中不良资产存量主要包括两个方面：金融类不良资产和企业类不良资产。

$、金融类不良资产

包括三个部分：全国性的国有及股份制商业银行、城市信用社、农村信用社，未$$&家城市商业银行、剥离、未核销不良贷款；资产管理公司持有的、未处置完的不良资产；证券业、保险业产生的不良资产。

按照银监会公布的数据，截至!\"\"#年第二季度末，商业银行不良贷款余额为$!’#()*亿元，其中国有商业银行为$\"$&*)’亿元，$!家全国性的股份制商业银行为$#\"!)+亿元。相对于商业银行而言，城市信用社的资产状况更为恶劣，但目前还没有全国范围的统计数据。截至!\"\"*年底，全国&万多家农村信用社不良贷款余额约为*#$+)&*亿元（根据《!$世纪经济报道》。除不!\"\"#年$月!*日数据计算）良贷款外，商业银行及城乡信用社自办实体产生的不良资产大多以表外业务挂账，并未处置完毕，虽未公开披露数据，据估计这部分不良资产亦有数千亿元。

截至!\"\"#年第二季度末，四大资产管理公司共处置不良资产（不含债转股）处置进度’$’*)!亿元，

+\"\"亿对证券业进行拯救。

由于资金来源和资金运用的特点，目前保险业不良资产情况尚没有公开的统计数据，但随着保险市场结构的变化和支付高峰期的来临，一些潜在的问题也会逐渐浮出水面，不良资产的显性化只是个时间问题。

综上，当前我国金融类不良资产总规模应在其中银行类不良资产&\"\"\"\"亿元左&#\"\"\"亿元左右，

右。当然，金融类不良资产中的相当部分可能已经不具有任何交易价值，比如借款人已经消亡的不良贷款。这一部分不良资产已不具备交易的基本条件，只能通过银行内部核销的方式进行处置，因此不良资产潜在市场交易规模要低于金融类不良资产总规模。

!、企业类不良资产

主要包括国有企业不良资产和其他企业（集体、

资产管理公司运营状况和未来发展方向问题研究》的中期成果之一。%本文是王柯敬教授主持的社科基金重点课题《

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具有任何实际价值的部分只能通过核销的方式进行处置，比如存货盘亏的损失，欠款人消亡的应收账款损失等。由于已不具有任何价值，这一部分不良资产实际上不可能进入市场进行交易，因而不包括在不良资产潜在交易规模内。

外资、个体及私营）不良资产。不良资产是指相对于其初始投资价值，达不到预期获利能力或变现能力的资产。这个定义对银行和企业都适用。在!\"\"%年

&月开始的国有企业清产核资工作中，不良资产直

接被称为“资产坏账”，是指企业发生的各项财产损失和以前年度的经营潜亏及资金挂账等。如果企业能够根据资产的实际价值及时进行损失核销、价值减少等帐务处理，真实地反映企业的资产情况，企业的不良资产不会大规模累积。清产核资实际上是摸清企业真实资产情况，使国有企业资产“账实相符”的一个手段。

国有企业资产总量$’(\"!万亿元，不!\"\"!年底，

良资产占总资产的比重为$$(#)，即!(\"’万亿元。其中，中央企业（国资委监管的$’\"余户企业和中央部不良资产门管理的企业）资产总量为’(&$万亿元，占中央企业总资产的#)。**#%($亿元，

全国国有企业资产总量为$&(+万亿!\"\"%年底，

元，其中中央企业占#,(+)，即$$($+万亿元。!\"\"%年&月开始的国资委对国有企业新一轮清产核资的最终结果尚未正式公布。最近国资委披露，经过清产核资后，至!\"\"*年$\"月国资委监管的$’,户中央企业总资产合计&(!万亿元，比!\"\"%年底增长

%、金融类不良资产与企业类不良资产的关系

以上分别描述了金融类和企业类不良资产的基本情况。由于金融机构和企业之间存在密切的资金往来，金融机构的相当部分资产表现为企业的负债或资本，企业通过对这部分资金的运用形成自己的资产结构。由于存在这种联系，金融类和企业类不良资产之间存在某些交叉，一些不良资产既反映在金融机构的资产负债表中，也反映在企业的资产负债表中。因此，不良资产市场的潜在交易规模要小于两类不良资产之和。

虽然我国企业资产负债率较高，银行不良资产中企业不良贷款占了绝大部分，但金融类和企业类不良资产之间的交叉部分不会很大。企业不良资产与企业应偿未偿不良贷款是两个不同的概念，资产负债表中的具体项目之间并不具有一一对应关系，并不是“专款专用专还”。银行贷款的偿付基础是整个企业的资产及资本，而不是特定的某项或某个类别的资产。即使企业拥有相当规模的不良资产，只要没有影响到其偿债能力，其借款也不会形成银行的不良贷款；即使企业没有不良资产，如果其恶意欠债不还，其借款也会形成银行的不良贷款。企业类不良资产中那些作为独立借款人存在的、已经资不抵债的企业和项目才有可能是两类不良资产的交叉部分。比如，全国政策性关闭破产项目%%++户，就涉及银行呆坏账!!%’亿元。

$!(#)，其中不良资产近#\"\"\"亿元，占总资产的#(*)。这个比例高于!\"\"!年底的#)。由于无法得

到同一时点上的准确数据，我们无法给出当前全国国有企业不良资产的准确规模。但分析!\"\"!年年底以来的各项数据以及近两年的经济运行情况，当前全国国有企业不良资产的规模应在!万亿元左右。

集体企业、外商投资企业、个体及私营企业等非国有企业的不良资产情况没有确切统计数据。近几年来，集体企业在国民经济中的作用已经逐渐衰弱，尤其是国家清理整顿“五小”企业等措施对集体企业产生较大冲击。集体企业不良资产占比要远远高于国有企业，但由于资产规模小，不良资产总额要小得多。与国有企业、集体企业不同，外商投资企业、个体及私营企业产权明晰，不存在损失负担等问题，因而一般能够根据资产的实际价值及时进行损失核销、价值减少等帐务处理，其不良资产一般不会累积下来，而且能够通过企业破产、并购重组等形式及时进行处置。

与金融类不良资产一样，企业不良资产中已不

二、我国不良资产市场的主要参与者

我国庞大的不良资产市场正引起越来越多的经济主体的关注，各类机构以多种方式积极参与这座“富矿”的开发。

$、-./）四大资产管理公司（是金融类不良资产处置的主体

国家成立四家-./对口接收、处置四$&&&年，

大国有商业银行剥离的$(*万亿不良资产。经过#

年处置，-./手中尚持有#%#\"(#&亿元不良资产和

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%\"#\"亿元债转股股权。已经明确的商业化发展道路、&’(的资本规模、持有不良资产的规模以及特

殊的政策背景，决定了其在金融类不良资产交易市场上的重要地位。!\"\"#年工行需剥离!%)\"亿元损失类不良资产，商业性出售可疑类资产%#\"\"亿元。这样四家资产管理公司仍将拥有$*)万多亿不良资产需要处置。中国农业银行股改时剥离的不良资产恐怕也只有四家资产管理公司有实力接盘。

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这些公司主要通过资本运作开展企业并购、重组等活动，其资本运作涉及到相当部分的不良资产交易。虽然这些公司行事低调、不事张扬，但却是企业并购重组、不良资产交易不可忽视的力量。

+、其他中介机构在不良资产交易活动中的作用日益显现

在不良资产交易活动中，还存在一些“辅助性”的服务机构。资产评估师、注册会计师、律师等社会中介机构在不良资产交易中发挥着越来越重要的作用。

!、商业银行正越来越积极地自行处置未剥离、核销的不良资产

除剥离给&’(的不良资产外，商业银行自身还

存在近$!+#,*%亿元不良资产。各种迹象表明!，除借股份制改造之机向&’(大规模转让外，商业银行正采取核销、资产转让等多种措施积极处置自身的不良资产，为股份制改造创造条件。

三、中国不良资产市场运行机制

短短几年间，我国不良资产市场已经有了很大发展，各项市场要素发展较快，但整体看市场化程度还不是很高。在不良资产交易活动中，最重要的是定价问题。四大国有商业银行$*%万亿不良资$,,,年，产是按账面价值剥离到&’(的。目前，不良资产的定价基本上实现了市场化。!\"\"%年信达以-$/竞得中行、建行!+.+亿元不良资产，以#\"/收购交通银行%$%亿元不良资产。企业类不良资产定价的市场化程度更高于金融类不良资产。不良资产的交易价格主要还是通过讨价还价达成的，缺乏一套广泛接受的定价机制。

市场进入方面已基本不存在明显限制。除国家禁止或限制外商、民营资本投资的行业外，原则上包括债转股股权在内的不良资产可以向国内外各类投资者公开转让。四家&’(和主要商业银行的资产转让对象大多确定为“境内外依法设立、资信良好的企业法人”，没有其他方面的限制。

当前不良资产市场运行机制存在的较大问题主要存在于不良资产“终极”处置阶段。由于地方政府干预等方面的原因，不但在资产交易时就附加解决职工失业等社会问题等条件，而且资产交易方案的执行存在很大困难，存在“起诉难、判决难、执行难”等一系列问题。此外内部交易、定价显失公平等现象也在一定程度上存在。

-、外资机构参与了部分金融类不良资产的处置

在金融类不良资产的处置中频现国际投资银行的身影。华融组织的几次巨额不良资产“打包”处置，由于资产规模方面的原因，国内机构一般难以接盘，最后均由高盛、花旗等国际投资银行竞得。

%、为集中处置本集团内部企业的不良资产

部分大型企业集团成立了专门的资产管理公司，国际投资开发公司旗下的资产管理公司，在四年的时间内承接了%.*-亿元的内部不良资产，涉及项目--.个，目前资产处置率、保全率、现金回收率、资该公产处置费用率等指标均处于行业内先进水平\"。司的发展战略是向“社会化”转变，将更多地介入集团外企业不良资产的交易。

#、一些地方政府参与不良资产交易活动

目前，政府职能转变尚未取得实质性进展，地方政府的经济管理职能依然非常突出。为发展地方经济，特别是实现产业整合、企业重组，一些地方政府直接参与了不良资产交易活动。宁夏回族自治区贺兰县政府结合其商业企业重组，将其商业系统)户企业的不良债务)!\"多万元，以打包的方式一次性处置。东北三省政府承接了工行)\"\"!\"\"%年上半年，亿元的不良资产，希望以此带动产业、企业重组。农村信用社划归省级政府管理后，其改造重组也涉及大规模的不良资产处置问题。

四、我国不良资产市场的发展趋势

经过#年多的发展，我国不良资产市场的基本框架逐步清晰，并为以后的进一步发展打下了基础，

)、部分财务公司、投资咨询公司参与不良资产交易活动

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的发展状况以及宏观经济金融的大背景，足以令人怀疑是否存在着“寅吃卯粮”的现象，是否在繁荣的背后隐匿着令人不安的资产状况。

市场潜在交易规模、交易主体、市场运行机制等各个方面均会有较大的发展。

$、不良资产市场潜在交易规模将保持在相当高的水平上

一定时期内，经济运行中还会有相当规模的不良资产产生，且不良资产结构将发生较大变化。当前已经“显性化”的、大规模的不良资产是国民经济运行多年累积下来的，是经济体制改革过程中经济社会矛盾的集中反映。随着金融体制改革、国有企业改革的深入，经济发展过程中一般不会再累积并集中处置如此大规模的不良资产。但在经济发展的特定时期，还会产生一定规模的不良资产。如!\"\"%年下半年以来，国家对钢铁、电解铝、水泥、电力等行业的调控，将不可避免地产生相当规模的不良贷款。

与存量不良资产不同，金融、企业部门新形成的不良资产中，政策性、行政性原因产生的不良资产将不断减少，而市场经济主体自身经营原因产生的不良资产将不断增多，不良资产的结构将逐渐发生变化。不良资产结构的变化将对整个市场的运行产生一定影响。

居民部门将有可能成为不良资产的新来源。经济的高速发展往往会掩盖经济发展中存在的一些矛盾和问题。当前的不良资产主要是来自企业部门，来自居民部门的不良资产比较少，这主要是由社会资金运行特点决定的。长期以来，居民部门是资金的净提供者，而企业部门是资金的净使用者，因而不良资产的绝大部门产生于企业部门，而不是居民部门。随着资金运用规模的扩大，居民部门将有可能产生相当规模的不良资产。由于家用汽车的连续降价，商业银行发放的汽车贷款已经形成了%\"&以上的坏账。房地产的持续增长在一定程度上掩盖、推迟了个人住房贷款形成不良资产的可能。据统计，目前全国家庭平均资产负债率为#\"&左右，上海市家庭为北京市家庭为$!\"&（中$!!&，!\"\"’年$!月$(日，央电视台报道）。如果经济发展出现较大波动，个人收入出现较大幅度的下降，将不排除个人贷款形成较大规模不良资产的可能性。

未来几年，随着商业银行改革的推进，商业银行的不良资产应该能够得到较好的抑制，而保险业有可能成为大规模不良资产的新的孳生地。目前虽然没有保险业资产状况的详尽数据，但近几年保险业

!、不良资产市场参与主体将较快发展，交易结构将更加合理

由于规模、政策背景等方面的原因，四大资产管理公司将在一段很长的时间内占据市场主导地位。

!\"\"’年%月，财政部公布了对四家)*+的考核标

准，同时基本明确了资产管理公司向商业化转型的发展思路。四家)*+就其资本规模、资金来源、政策背景、技术手段而言，未来工行、农行股份制改造时集中剥离的不良资产，非)*+莫属。在金融类不良资产为主的市场上，)*+仍占据重要地位。

商业银行的资产管理能力将不断增强，不良资产的处置将从保全、核销向经营管理方向转变。目前，有的商业银行已经开始“绕开”资产管理公司，直接向其他经济机构转让债权，以求实现更大的回收价值。在股份制改造后，在分业经营向混业经营转变的背景下，商业银行对不良资产的处置将更加灵活，可以通过适度的再投资等技术手段经营管理其不良资产，以实现回收价值的最大化，而不是将不良资产“一卖了之”。因此，股份制改造后的商业银行将更注重通过内部机构经营管理不良资产，只有那些难以处置或处置结果不符合其利益标准的资产才会向其他经济机构转让。

外资机构在不良资产市场中的作用不会有很大变化。无论是现在还是将来，我国不良资产交易都或多或少地受到一些非经济因素的制约，这将影响外资机构介入不良资产交易的深度。此外，外资机构一般是通过参与不良资产交易，实现对某些战略产业的渗透，这将在一定程度上影响其参与不良资产交易的广度。

未来几年，企业类不良资产总量将维持为一个很高的水平上。在一个较长的时期内，)*+的业务重点不会从金融类不良资产向企业类不良资产转变。在小规模资产的资本运作、企业重组方面，)*+并不具有技术优势。集团内产生的资产管理公司以及部分从事资本运作、企业并购的财务公司、投资咨询公司将是企业类不良资产交易的主体，并将得到较快发展。

一些地方政府为了促进产业整合、企业重组，而

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直接参与不良资产交易的行为与经济体制改革和政府职能转变的目标是背道而驰的。在社会主义市场经济体制逐步完善的基础上，地方政府直接介入经济交易的活动将逐渐减少，在不良资产市场上也是如此，但在农村信用社改革过程中，地方政府仍在发挥着主导作用，其效果有待观察。

在一定范围内，适当的分工会提高效率。不良资产交易过程中资产评估等工作将更多地由专业社会中介机构来完成，这将根本改变资产管理公司“大而全”、“小而全”的机构布局，进一步降低成本费用率，提高运营效率。

在不良资产市场参与主体发生以上变化的同时，“批发商—零售商”的市场格局逐渐形成，各类经济主体的市场分工将更加明晰。以往除将很少的资产进行打包转让外，四家%&’接收的万亿元的不良资产大多自己进行最终处置，庞大的网络机构一定程度上提高了其经营成本。这一局面正在发生改变。信达竞得中行、建行!*+*亿元不良资!\"\"(年)月，

信达与产后，已经开始了其批发业务。$$月!)日，东方资产管理公司签署《债权转让协议》，根据协议，东方从信达资产管理公司手中收购了原中国建设银行剥离的可疑类不良贷款约$,\"\"亿元。在不良资产市场发展过程中，将会出现一个或几个大的批发商，这些批发商将较少地介入资产的直接处置，而是将收购的不良资产进行整合后，转让给其他资产管理公司进行最终处置。

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不良资产市场将打破“条块分割”的局限，并形成比较明晰的区域市场结构。由于$)))年对口剥离的缘故，四家%&’的机构设置和业务范围呈现出明显的“条块分割”的格局，不利于统一市场的形成。随着以“批发商—零售商”为基础的市场分工结构的完善以及%&’商业化进程的推进，这一格局已经实现了突破，几大主要国有商业银行股改过程中不良资产处置均打破了“条块分割”的模式。未来的不良资产市场将形成全国批发市场和区域零售市场有机结合的格局。

不良资产的处置手段更加多样化。不良资产证券化是%&’梦寐以求的处置方式，并做了许多有益的探索，但受制于国内不发达的证券市场，资产证券化困难重重。!\"\"(年$\"月$)日，信达资产管理公司与中国国际金融有限公司签署合作协议，双方拟对前者从中国建设银行、中国银行、交通银行以及国家开发银行处收购的!\"\"亿元不良资产进行真正的证券化处置。这意味着不良资产证券化问题取得突破性进展，将产生第一个真正的资产证券化产品。

不良资产市场的基础建设将日益完善。近两年来，国家关于国有资产转让、产权交易等方面的法律法规日臻完善，不良资产交易的法制环境有较大改善，这一趋势有望进一步增强。地方政府不当干预等非市场因素对不良资产交易的影响将逐渐减少。网络技术的发展将在一定程度上克服交易的时空限制，“网上招投标系统”的建设将极大地便利交易活动，提高市场的运行效率。

注释：

!这是按收购面值计算的数据。$)))年收购四大资产管

理公司收购四大国有银行的不良资产按$\"\"-面值计算；!\"\"(年信达收购中行、建行的!*+*亿元不良资产按面值的,$-计算，收购交通银行($(亿元不良资产按面值的#\"-计算。

,、不良资产市场运行机制将日趋完善，交易活

动将更加规范

首先，不良资产的定价方法将不断完善。目前，国际通行的不良资产定价方法是“尽职调查为基础的现金流分析法，并进行风险折扣后确定不良资产的价格”，国内普遍采用的债务重组法、资产评估法和清算关闭法，没有考虑资金的时间价值。相关部门已经认识到“建立一套既符合国际惯例又符合中国国情的不良资产定价体系对不良资产市场的完善至关重要”。

以“批发商—零售商”为基础的市场分工结构将有助于不良资产交易活动的有序进行。市场的细分将使更多的经济机构能够按照自身的规模、技术优势参与不同层次的资产交易活动，从而保证了交易活动的稳定、有序进行，提高了资产交易的效率。

\"我们发现越来越多的商业银行分行通过公开招投标的

方式向其他经济机构转让资产；在西北部分省区的调查中我们发现，商业银行自行处置不良资产的力度很大，甚至与%&’形成了竞争态势。

商业化”抢跑，《中国经济时报》#资产管理公司开始“

!\"\"(年$$月$*日。

（作者为中央财经大学教务处讲师、经济学博士）

责任编辑陈玉京

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