关于“证券法”中“信息披露”在实际应用中的讨论(大学证券法选修课课程作业)

关于“证券法”中“信息披露”在实际应用中的讨论

作为会计专业的学生，出于专业的考虑以及多年“炒股”经历的切身体会，在即将结束学习《证券法》之时，希望能用所学的知识结合实践中所遇到的问题进行一下初步的讨论，如有偏颇，还望老师谅解。

《证券法》中的“信息披露”本意旨在维护中小股东的权益，然而，在实践当中，却被一些人所利用，成为内幕交易，操纵股价的工具。如发展，一纸关于稀土概念的公告，让股价一飞冲天。之后，伴随着“更正”公告，股价连续三个跌停。此事件充分证明了“信息披露”的力量。

本是为了维护证券市场“公平、公正、公开”的原则，却被一些别有用心的人所利用，可见，《证券法》中关于“信息披露”的部分仍需要改进。

证券法将披露公司信息作为上市公司的法定义务，其法理基础之一是上市公司信息与其股票的市场价格之间有紧密的联系；从经济学上看，它有一个近年来被各国证券法学界广泛认可的金融理论，即“有效资本市场假设”理论。有效资本市场理论假设将市场分为三种形式的有效市场，即弱效率市场、中强效率市场和强效率市场。“在弱效率市场中，价格仅反映证券以前的价格信息；中强效率市场，价格反映所有公开的信息；强效率市场，价格反映所有公开的和内部的信息”。 但是，我觉得这仅仅是一种假设，尤其是强效率市场几乎不可能建立，因为公司具体的利润组成事关公司的商业机密，通过对财务会计学的学习，让我感觉出作为证券市场最重要信息之一的财务数据披露，即财务报表，也是有限度的在披露信息，即仅仅是在披露总额而没有披露十分详细的账目明细。根据经济学原理，强效率市场假设必将意味公司的利润接近为零，而上市公司利润接近为零也意味着可投资价值的丧失，这也必然会影响到证券市场的可持续性发展。所以说“建立高效率市场有利于证券市场的发展”是个悖论。然而，另一方面，在低效率市场当中，投资者之间以及投资者与上司公司之间消息的不对称也阻碍了市场的公平，从而降低了投资热情和扰乱了市场的正常秩序以及不利于相关职业的道德发展，所以说，我认为正确的合理的“信息披露”是在找一个平衡点，一个妥协方案，该方案既能保证投资者对信息的合理需求及获取，同时也能在一定程度上保障上市公司的利益。

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此外，我还认为，当前“信息披露”被“利用”还跟监管措施执行力度不够有关系，监管部门可以通过加强监管，来监控操纵或疑似操纵市场行为，从而来完善相关的规章制度，堵住可以被利用的漏洞，之后通过强有力的执行来确保其效率和作用。

当然，我也认为相关操纵股价行为应被具体分类，这样对具体分类配以不同的惩罚性措施，从而保障法律法规的可操纵性。因为，虽然目前我国的《证券法》规定了上市公司信息披露义务，但对信息披露的内容和程序等方面还缺少细化内容。 由此造成重大收购、出售资产过程中出现的“黑箱”操作、 欺骗中小股东的假重组行为、关联交易中信息披露不准以及注册会计师舞弊、欺诈等一系列问题，这些都深深地伤害了中小股东的利益，阻碍了我国证券市场的健康发展。

最后，我认为还应该加强上市公司管理层的保密意识、法律意识，并配以一定的专业化和专门化教育培训。通过加强上市公司管理层的保密意识和相关教育培训，可以有效减少因其疏忽导致的重要信息外泄。而通过加强上市公司管理层的法律意识和相关教育培训，可以在一定程度上降低利用“信息披露”操纵股价获利的行为。

值此文章结尾处，我打算以当今世界“信息披露制度”最完善、最成熟的美国作为案例分析对象，对其“信息披露制度”进行浅析：

美国关于“信息披露”的要求最初源于1911年堪萨斯州的《蓝天法》，1929年华尔街证券市场的大危机，以及危机前的非法投机、欺诈与操纵行为，促使了美国联邦1933年的《证券法》和1934年的《证券交易法》的颁布。在1933年的《证券法》中美国首次规定实行财务公开制度，这被认为是世界上最早的信息披露制度。2008年源于美国的金融危机过后，美国国内再次响起要求加强对金融系统监管的呼声。因为出于国际会计准则的要求，有大量金融衍生品被划为“表外资产”，难以被外界所追踪和监管。此外，也有人认为自本世纪初美国降低对金融系统的监管也是导致危机出现和扩大的原因之一。另外，我认为华尔街通过对具有高风险的次级住房抵押贷款层层打包，从而使其中的风险逐渐被掩盖，使得大量对风险没有正确认知的民众和部分金融机构买入了其金融衍生品，随着美国房地产的不景气导致次级住房抵押贷款出现危机最终导致了“金融海啸”，最后还波及到了实体经济。正是由于信息披露不对称才导致了对风险

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没有正确认知民众的大量参与，从而加大了本次危机波及的范围和增强了本次危机的杀伤力。目前，美国已经加强了对金融系统的监管，同时，正计划着对“信息披露”提出更高的要求，比如说监控金融企业的表外资产等。

任何事物都有一个渐进的过程，相信伴随着实践的深入，有关“信息披露”的法律法规会更加完善，由此将带动着证券市场进入新一轮的繁荣成长期。

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